20230828-国联证券-华夏航空-002928.SZ-23H1增收明显_成本端承压_3页_298kb

华夏航空(002928)2023年中期业绩报告分析

业务表现

• 营收与亏损： 报告期内，华夏航空实现营业收入222亿元，同比增长77%；净亏损75亿元，亏损收窄2亿元。
• 客运恢复： 旅客量达274万，同比增长77%，客座率73%；客运收入(201亿元)同比增长76%，恢复至2019年同期的86%。
• 运力与航线： ATK/ASK/货邮ATK分别同比增长58%/60%/60%；RTK/RPK/RFTK分别同比增长74%/78%/-21%；期末在飞航线150条，较上年同期增加40条。

成本压力

• 成本上升： 营业成本同比增加141亿元，拉低毛利率至39.5%。
• 主要成本驱动： 机队规模增长导致折旧增加49亿元、利息费用增加3.7亿元；人民币贬值导致汇兑损失15亿元；信用减值损失增加，主要为应收账款坏账。

未来展望与财务预测

• 预测： 2023-2025年营收预计51/71/90亿元，同比增速94%/39%/27%；归母净利润预计-102/37/85亿元，EPS预计-0.80/0.29/0.66元。
• 估值： 预测P/E从-84.6(-报告发布当日)、-93.3(2025E)降至112.2(2025E)。

关键财务数据

• 收入、净利润持续波动：2021年净利-1.13亿，2023E净利预测-10.2亿；2024/25年扭亏为盈，预计归母净利润为正。
• 毛利率近年下降趋势明显，净利率持续为负。

核心竞争优势与风险

• 优势： 支线航空龙头地位，业绩改善显著，受益于航空市场整体恢复。
• 面临挑战： 成本控制压力大、股票已退市、补贴力度、经营性现金流压力。

总体评级

分析师建议保持关注，认为公司有望受益于下沉市场增长，但应警惕提及的风险。短期内扭亏承压，长期需要机队结构优化摊薄成本，以回归盈利中枢。