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锌：内外价差回顾与展望总结

核心内容

2022年锌锭内外价差经历了显著波动，主要表现为进口亏损扩大、缩窄及再次扩大。这一波动受到国内外供需变化、能源价格、库存水平及政策因素等多重影响。分析师吴坤金从供需结构、库存变化及市场预期角度对锌锭内外价差进行了深入分析，并对2023年趋势做出展望。

主要观点

1. 2022年锌锭内外价差波动原因

• 第一段扩大（年初至4月底）：

  • 海外供应减少（如俄乌冲突导致欧洲能源价格上涨，锌冶炼厂减产）；
  • 海外需求相对较强（欧美制造业PMI位于荣枯线以上）；
  • 国内需求疲弱（受疫情反复影响）；
  • 国内库存高位，LME库存下降，导致内外价差扩大。

• 第二段缩窄（4月底至10月中旬）：

  • 国内锌锭出口增加，缓解了海外供应压力；
  • 国内限电、冶炼利润低导致产量下降，供需改善；
  • 海外天然气价格下跌，降低了冶炼成本；
  • 国内库存下降快于LME库存，基差和结构走强。

• 第三段扩大（10月中旬至今）：

  • 疫情叠加春节假期，国内库存大幅累积；
  • LME库存维持偏低水平，海外供应紧张；
  • 国内需求环比回落，海外需求疲软，导致进口亏损扩大。

2. 2023年锌锭内外价差展望

分析师认为，锌锭进口亏损有望继续缩窄，年内进口窗口或再次开启，主要基于以下因素：

• 海外库存回升：LME库存连续数周累积，尤其来自亚洲仓库，表明欧美以外供应边际宽松；
• 海外供应预期过剩：随着海外天然气价格回落，锌冶炼厂复产，供应压力缓解；
• 国内外需求预期反转：国内需求在疫情防控优化及消费旺季临近背景下有改善空间，而海外主要经济体制造业持续收缩；
• 海外挤仓压力减轻：LME基差和结构趋于平稳，投机力量减弱，进口亏损大幅下降的概率降低。

关键信息

• 进口亏损比例：

  • 2022年上半年：超过20%；
  • 2022年下半年：接近10%盈利；
  • 2023年1月底：约14%亏损。

• 库存变化：

  • 国内库存高位，LME库存偏低，导致进口亏损扩大；
  • 国内库存降幅大于LME库存，推动进口亏损缩窄。

• 基差与期货结构：

  • 国内基差偏弱，LME基差走强，形成Back结构；
  • 国内期货结构偏平，LME结构走强，显示海外供应紧张。

• 风险提示：

  • 海外供应增长不及预期；
  • 国内供需改善力度不及预期。

图表参考

• 图1：中国锌锭现货进口盈亏比例
• 图2：欧美天然气价格
• 图3：中国制造业PMI
• 图4：海外主要经济体制造业PMI
• 图5：中国锌锭社会库存&LME锌锭库存
• 图6：锌锭进口盈亏比例&内外锌库存比
• 图7：国内外锌锭基差
• 图8：国内外锌期货结构
• 图9：欧美天然气价格
• 图10：中国锌锭月度净出口
• 图11：中国锌锭社会库存&LME锌锭库存
• 图12：锌锭进口盈亏比例&内外锌库存比
• 图13：国内外锌锭基差
• 图14：国内外锌期货结构
• 图15：中国锌锭社会库存&LME锌锭库存
• 图16：锌锭进口盈亏比例&内外锌库存比
• 图17：国内外锌锭基差
• 图18：国内外锌期货结构
• 图19：精炼锌进口盈亏&沪伦比值

小结

2022年锌锭内外价差波动较大，主要由供需变化、能源价格、库存水平及政策因素驱动。2023年，随着海外供应压力缓解、国内需求改善及LME库存回升，锌锭进口亏损有望继续缩窄，进口窗口或再次开启。但需警惕海外供应增长不及预期及国内需求改善力度不足的风险。

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