20210426-东吴证券-山东赫达-002810.SZ-2021一季报点评_一季度业绩超我们预期_植物胶囊放量提振上半年业绩_3页_353kb

山东赫达2021年一季度报点评总结

核心内容概述

山东赫达在2021年第一季度实现营业收入3.29亿元，同比增长24.84%；归母净利润7984万元，同比增长107.5%，业绩超出市场预期。公司预计2021年上半年归母净利润将同比增长50%~70%，显示出强劲的增长势头。分析师维持对公司“买入”评级，并上调了2021~2023年的盈利预测。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2021Q1为3.29亿元，同比增长24.84%。
• 归母净利润：2021Q1为7984万元，同比增长107.5%。
• 上半年业绩预测：归母净利润预计为1.81亿元~2.06亿元，同比增长50%~70%。
• 盈利能力：2021Q1毛利率达39.49%，同比提升5.98个百分点，环比提升7.90个百分点；期间费用率下降至11.13%，净利率提升至24.26%。

产品结构优化

• 纤维素醚与植物胶囊需求强劲：纤维素醚市场供不应求，价格提升，同时医药、日化级高毛利产品占比增加，推动毛利率提升。
• 植物胶囊产能释放：2020年已具备年产90亿粒产能，2021H1在建产能260亿粒开始分批投产，市场开发持续增强，成为业绩增长的重要引擎。

业务拓展方向

• 纤维素醚-植物胶囊-人造肉：公司业务发展呈现递进式布局，从上游纤维素醚，到中游植物胶囊，再到下游人造肉，形成完整的产业链。
• 人造肉业务前景：人造肉市场处于导入阶段，纤维素醚是其重要添加剂，约占成本10%。公司是全球唯一具备人造肉用纤维素醚技术的企业之一，凭借成本优势，价格仅为陶氏的一半，未来有望成为新增长点。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021~2023年归母净利润分别为3.55亿元、5.06亿元、6.68亿元，对应EPS分别为1.77元、2.52元、3.33元。
• 估值指标：当前PE为42倍，2022年PE为30倍，2023年PE为22倍。公司估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

财务数据

• 资产负债率：从2020年的28.8%逐步下降至2023年的24.4%。
• 资产总计：从169亿元增长至348亿元，显示公司资产规模稳步扩大。
• 流动资产与负债：流动资产逐年增长，流动负债亦同步上升，但资产负债率持续下降，财务结构趋于稳健。
• 现金流：2021年经营活动现金流为354亿元，投资活动现金流为-323亿元，筹资活动现金流为-44亿元，现金净增加额为-13亿元，显示公司仍处于扩张阶段。

风险提示

• 业务认证难度：涂料级纤维素醚、人造肉用纤维素醚业务认证较难，存在业务推进不及预期的风险。

总结

山东赫达凭借纤维素醚和植物胶囊业务的强劲表现，2021年一季度业绩超预期。公司通过产品结构优化、产能释放和业务拓展，展现出良好的增长潜力。未来，随着人造肉业务的逐步推进，公司有望形成新的业绩增长点。尽管存在业务认证风险，但整体盈利预测和估值仍显示公司具备较高的投资价值。