20161230-广发证券-中船防务-600685.SH-军船受益于海军装备快速发展_民船期待行业回暖_24页_2mb

中船防务（600685.SH，0317.HK）总结

核心内容概述

中船防务是中船集团旗下的大型综合性海洋与防务装备企业集团，通过收购龙穴和黄埔文冲，实现了对华南地区优质造船资产的整合。公司以造船业务为主导，营收占比长期超过90%，但受民船行业低迷影响，盈利能力大幅下滑，毛利率和净利率处于历史低位。公司军船业务受益于国家海洋强国战略及海军装备快速发展，具有较大增长空间。此外，公司作为集团唯一拥有军船资产的上市平台，有望在集团资产证券化过程中受益，带来业绩弹性。

主要观点

• 公司定位：中船防务定位为中船集团资本运营的控股型平台公司，旗下拥有广船国际、黄埔文冲和广船扬州三家全资子公司。
• 军船业务增长潜力：随着国家海洋强国战略的推进和海军装备建设的提速，公司军船业务有望快速增长，尤其在导弹护卫舰、军辅船等方向。
• 民船业务受困：民船行业持续低迷，导致公司盈利能力下滑，但公司积极向高附加值船型转型，期待行业回暖。
• 集团资产证券化：中船集团加快资产证券化步伐，公司作为唯一拥有军船资产的上市平台，具有资产整合潜力。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.09/0.16/0.26元人民币，给予A股和H股“买入”评级。

关键信息

公司业务结构

• 造船业务：包括军船、民船、海洋工程等，占营收比重长期超过90%。
• 军船产品：导弹护卫舰、军辅船、新型护卫舰等。
• 民船产品：公务船、灵便型散货船、疏浚工程船、支线集装箱船、灵便型液货船、客滚船、半潜船等。
• 海洋工程装备：自升式钻井平台、平台供应船、多功能水下作业支持船等。
• 其他业务：钢结构工程、修船业务、机电产品等。

公司发展历程

• 1993年成立，同年在上海和香港上市，成为中国第一家A+H股上市的造船企业。
• 2006年成为全球最大灵便型液货船制造商。
• 2014年收购广州中船龙穴造船有限公司。
• 2015年收购中船黄埔文冲船舶有限公司及扬州科进相关造船资产。
• 2015年5月更名为“中船海洋与防务装备股份有限公司”。

财务表现

• 营收与增速：2014年营收95.31亿元，2015年达255.19亿元，2016年预计272.29亿元，2017年299.70亿元，2018年330.08亿元。
• 净利润与增速：2014年15.15亿元，2015年9.83亿元，2016年11.98亿元，2017年22.45亿元，2018年36.14亿元。
• 毛利率与净利率：2014年和2015年分别为-1.05%和2.74%，2016年和2017年逐步回升至5.6%和6.5%，净利率从0.4%逐步提升至1.2%。
• 资产负债率：长期维持在78%左右，2016年略有下降至73.8%。
• 现金流与资产状况：公司经营稳健，货币资金充足，资产负债表和利润表显示良好的财务状况。

行业与市场环境

• 民船行业低迷：全球民船行业处于大周期底部，新接订单量和在手订单量持续下滑，航运市场低迷。
• 军船需求上升：国家海洋强国战略推动海军装备发展，军船订单增加，尤其是新型导弹护卫舰和军辅船。
• 全球造船行业趋势：中日韩三国鼎立，全球造船行业仍处于去产能阶段，转型升级是主旋律。
• 造船业发展趋势：向高技术、高附加值船型转型，如LNG船、VLGC船、大型集装箱船等。

风险提示

• 军船交付低于预期：军船交付进度可能影响公司业绩。
• 集团资本运作低于预期：集团资产证券化和整合可能未达预期。
• 民船市场持续低迷：民船行业景气度不足，影响公司估值。
• A股与H股估值差异：市场环境不同，导致估值水平存在差异。
• 汇率风险：公司业务涉及海外，汇率波动可能影响利润。

投资建议

• 盈利预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.09/0.16/0.26元人民币。
• 评级：给予公司A股和H股“买入”评级，基于军船业务增长潜力、民船行业回暖预期及集团资产证券化带来的整合机会。

图表与数据

• 公司发展历程：图1
• 股权结构：图2
• 各业务营收占比变化：图3
• 历年营收与增速：图4
• 历年净利润与增速：图5
• 资产减值损失情况：图6
• 分产品毛利率情况：图7
• 全球造船完工量趋势：图15
• 全球新接订单量趋势：图16
• 全球在手订单量趋势：图17
• 全球船队运力指数：图18、图19
• 散货船新订订单及运力指数：图20
• 油轮新订订单及运力指数：图21
• 全球造船完工量占比：图23
• 全球在手订单量占比：图24
• 全球新接订单量占比：图25
• 我国高端船型：图26
• 公司财务数据：图27、图28
• 手持订单排名：图29
• 毛利率与净利率：图30

总结

中船防务作为中船集团旗下的重要平台，具备较强的军船和民船建造能力，受益于国家海洋强国战略和海军装备建设提速。尽管民船行业低迷导致公司盈利能力下滑，但公司积极转型升级，期待行业回暖带来业绩弹性。同时，公司作为唯一拥有军船资产的上市公司，有望在集团资产证券化过程中受益，相关军船资产具有整合空间。综合来看，公司具备良好的发展潜力，建议投资者关注其未来业绩增长。