20170126-申万宏源-中船防务-600685.SH-军工集团资产证券化系列报告之五_平台价值凸显_受益民船供给侧改革与远洋海军建设_47页_2mb

中船防务 (600685) 投资分析总结

核心内容

中船防务是中船集团旗下的唯一拥有核心军工资产的上市公司，定位为集团资本运营的控股型平台。公司通过多轮资产整合，整合了中船龙穴、黄埔文冲和扬州科进等优质资产，形成了涵盖军用、民用及特种用途船舶的综合业务体系。公司致力于提升造船主业，优化产品结构，推动民船升级和军船订单增长，实现业绩增长。

主要观点

• 公司作为中船集团的核心军工资产平台，具备成为军船总装资产注入平台的潜力。
• 我国海军正向远洋方向发展，航空母舰将成为核心力量，带动大吨位舰船建造需求。
• 供给侧改革推动行业去产能、优化结构、提高集中度，公司有望从中受益。
• 公司的市场份额和产品结构优化将带来盈利能力和竞争力的提升。

关键信息

市场数据

• 收盘价：32.12元
• 一年内最高/最低价：34.49元 / 22.8元
• 市净率：4.4
• 流通A股市值：17645百万元
• 上证指数 / 深证成指：3149.56 / 9977.96

基础数据

• 每股净资产：7.27元
• 资产负债率：79.70%
• 总股本 / 流通A股：1414百万 / 549百万
• 流通B股 / H股：- / 246百万

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 目标市值：约520亿元
• 上市公司2016-2018年EPS分别为0.08元/股、0.18元/股、0.26元/股
• 2016-2018年PE分别为402倍、178倍、124倍

盈利预测与估值

• 2016-2018年营业收入预测分别为287.44亿、345.12亿、394.44亿
• 2016-2018年净利润预测分别为1.13亿、2.57亿、3.62亿
• 使用分部估值法和PS相对估值法测算目标市值约为520亿，上涨空间至少50%

股价表现催化剂

1. 民用造船产业供给侧改革取得实质进展
2. 我国加快推进远洋海军建设出现标志性事件
3. 中船集团混改试点持续推进
4. 南北船合并预期

关键假设点

1. 民用造船产业将因供给侧改革改善景气度
2. 我国远洋海军建设进程加快，推动大吨位军舰建造高峰
3. 中船集团混改试点顺利推进，核心军工资产整合和资本运作成功

有别于大众的认识

1. 中船防务有望成为中船集团军船总装资产注入的核心平台
2. 江南造船厂和沪东造船厂将受益于远洋海军建设，有望分享7000亿元新增军用舰艇建造市场

公司业务与子公司

广船国际

• 主要业务：民船和军船
• 民船产品：大中型油轮、散货船、矿砂船、客滚船、半潜船等
• 军船产品：综合补给船、运输船、医院船、综合保障船等
• 海工装备：5000吨起重船、自升式钻井平台等

黄埔文冲

• 主要业务：军用船舶、民用船舶、船舶修理改装、海洋工程
• 军船产品：导弹护卫舰、导弹快艇等
• 民船产品：公务船、灵便型散货船、疏浚工程船、支线集装箱船等
• 海工装备：海洋工程辅助船、自升式钻井平台等

广船扬州

• 定位为灵便型液货船生产基地
• 业务范围：灵便型液货船、液化气船、海上石油工程船等
• 远洋运输：成品油、化学品的远洋运输

行业背景与政策

• 全球航运低迷：BDI和油船运费指数处于低位，民船业面临挑战
• 供给侧改革：去产能、优化产业结构、提高产业集中度
• 政策支持：《船舶工业深化结构调整加快转型升级行动计划2016-2020年》和《中国制造2025》推动高技术船舶发展
• 造船行业集中度提升：我国前十大船企市场份额提升，有望成为全球造船业的重要力量

技术与研发

• 公司高度重视研发投入，2015年研发投入大幅增长
• 拥有529项专利，1972名设计人员
• 引进TRIBON和CADDSS等先进设计软件，提升数字化造船能力
• 持续研发高附加值船舶，如LNG船、极地破冰船等

市场前景与风险

• 市场前景：军船和民船业务均有望受益于政策和市场需求
• 核心假设风险：
  1. 供给侧改革配套政策未能如期出台或执行力度不足
  2. 中船集团混改试点推进速度或执行力度不及预期
  3. 船舶工业领域的资产经营思路未能达成共识

结论

中船防务凭借其在中船集团内部的平台地位，以及在军船和民船领域的深厚积累，有望在供给侧改革和远洋海军建设的双重推动下实现业绩增长。公司通过持续的资产整合和研发投入，进一步巩固了其在行业中的领先地位。维持买入评级，目标市值约520亿元，具备至少50%的上涨空间。