深度报告-20220318-天风证券-中国核电-601985.SH-核能双寡头_风光_势更盛_23页_2mb

中国核电行业及公司总结

核电：化石能源的最佳替代品之一

核电的天然优势

• 供电稳定：核电可以实现全天满负荷运行，保障电量供应。
• 碳排放极少：核电的碳排放量（每千瓦时11.9g）远低于煤电（1072.4g），并优于风能（17.3g）和太阳能（73.1g）。
• 发展潜力大：我国核电渗透率仅为5%，远低于世界平均水平（10%），存在较大提升空间。

核电普及经验

• 美国：核电发展经历了萌芽期（1957-1968）、成长期（1969-1988）和平台期（1989-至今），核电占比从不足1%上升至19.5%。
• 法国：核电普及程度更深，基本实现对化石能源的替代，占比高达70.6%。法国核电由国企垄断，技术由美国引入并自主研发。
• 总结：核电作为一种稳定的低碳能源，具备大规模替代化石能源的潜力；技术升级和能源转型是推动核电普及的关键因素；核安全问题始终是行业发展的主要障碍。

行业：多因素催化，发展将提速

第三代核电技术成功落地

• 第三代核电站采用非能动安全系统，安全系数大幅提升，堆芯损伤频率较二代站降低100倍以上。
• “华龙一号”：中国自主研发的第三代核电技术，具备完全自主知识产权，已实现商业化运行。
• 审批重启：2019年核电项目审批恢复常态化，2021年核准新项目5座，其中4座为“华龙一号”设计。

核安全系数大幅提升

• 三里岛核事故（1979）和切尔诺贝利核事故（1986）促使全球核电安全设计升级。
• 福岛核事故（2011）使我国核电审批暂停，但随着技术进步和安全标准提升，核电行业逐步恢复。

“双碳”目标推动能源转型

• 火力发电仍占我国总发电量的70%以上，清洁能源替代是实现“双碳”目标的重要途径。
• 核电的碳排放量仅为煤电的1/90，具备显著的低碳优势。

中国核电：核能双寡头，“风光”势更盛

公司概况

• 公司简介：中国核电是领先的清洁能源供应商，成立于1982年，前身为秦山核电站。
• 股权结构：实控人为国务院国资委，中核集团持股63.89%。
• 业务布局：公司是核电双寡头之一，市场份额达42%；通过收购中核汇能，新能源业务迅速增长。

核电与新能源业务

• 核电业务：截至2021年12月31日，公司控股在运核电机组24台，装机容量2254.9万千瓦。
• 新能源业务：2021年新能源发电量达95.14亿千瓦时，同比增长68.69%；新能源装机容量达887.33万千瓦。
• “十四五”规划：公司计划在2025年实现新能源装机容量约3000万千瓦，开辟第二增长曲线。

社会用电紧张，电价上涨有望增厚业绩

核电定价机制

• 定价模式：采用“标杆电价 + 市场化交易”机制，市场化电量比例逐年提升。
• 电价上涨影响：电价每上涨0.01元，公司归母净利润增厚2.31亿元；在电价上涨0.1元、市场化电量增加200亿千瓦时的假设下，归母净利润有望增厚27.90亿元。

市场化电量增长

• 2020年市场化电量占比为37.06%，预计2021年将接近40%，总规模有望达到646.9亿千瓦时。

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为623.67亿元、742.17亿元、765.76亿元。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为80.37亿元、111.11亿元、119.31亿元。
• PE估值：2021年为17.09，2022年为13.30，2023年为12.38。

投资建议

• 评级：首次覆盖，予以“买入”评级。
• 目标价：基于DCF与PE双重视角，综合目标价为11.27元。
• 风险提示：
  • 核安全事故风险
  • 在建核电项目进度不及预期
  • 新能源业务发展不及预期
  • 社会用电需求疲软风险

财务与经营表现

财务改善

• 经营现金流：2021年Q1-Q3经营现金流达279.81亿元，位列电力行业第一。
• 盈利能力：2020-2021年公司盈利能力显著改善，归母净利润增长明显。

未来增长预期

• 核电装机容量：预计2021-2025年核电装机容量持续增长，2025年将达2607.4万千瓦。
• 新能源装机容量：预计年化增长率至少达35.60%，进一步提升公司成长性。

总结

中国核电正处于核电行业发展的提速阶段，具备显著的盈利潜力。在核电技术成熟、核安全提升及“双碳”目标推动下，行业前景广阔。公司作为核电双寡头之一，新能源业务的快速增长为其开辟第二增长曲线。随着电价上涨和市场化电量增加，公司业绩有望显著提升。综合财务预测与估值分析，给予公司“买入”评级，目标价为11.27元。