深度报告-20210823-天风证券-均胜电子-600699.SH-汽车安全+智能座舱双龙头_中长期盈利拐点向上_24页_3mb

均胜电子（600699）总结

核心内容概述

均胜电子是一家通过持续并购整合实现全球扩张的汽车电子与智能车联企业，核心业务聚焦于汽车安全、汽车电子和智能车联三大领域。公司自2011年成立以来，通过收购德国普瑞、美国KSS、日本高田等国际知名企业，逐步转型为全球汽车安全及智能座舱双龙头，具备强大的技术整合和市场拓展能力。随着并购整合的完成，公司盈利拐点逐渐显现，未来三年盈利有望加速增长。

主要观点

• 并购整合：公司通过多次海外并购，整合了全球汽车安全、电子及智能车联资源，形成全球领先的汽车电子和安全解决方案能力。
• 盈利拐点：均胜安全整合接近完成，新订单释放和费用降低将推动毛利率持续改善，盈利有望加速回升。
• 智能座舱布局：与华为深度合作，提供智能座舱中与操作系统适配的算法、软件和系统集成，助力公司在智能座舱领域进一步扩张。
• 技术协同：公司整合KSS和高田的资源，形成主被动安全产品体系，成为全球第二大汽车安全供应商。
• 未来增长：受益于汽车智能化趋势，公司有望在智能驾驶、新能源汽车等领域持续增长。

关键信息

业务结构

• 均胜安全：整合KSS和高田，主营汽车主被动安全产品，市场份额约30%，毛利率有望提升至17%以上。
• 汽车电子：依托普瑞和PCC，布局智能座舱及新能源BMS，毛利率逐步恢复。
• 智能车联：由均联智行主导，提供智能车联解决方案，毛利率持续提升。

财务预测

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：40.5元
• 估值依据：参考可比公司22年34倍PE，公司未来盈利增长潜力较大。

风险提示

1. 全球疫情加剧：可能影响汽车销量及供应链。
2. 芯片短缺：可能制约产能释放，影响盈利能力。
3. 新客户拓展不及预期：可能影响业绩增速。
4. 并购整合不及预期：协同效应未能达到预期，影响盈利能力。

并购历程

客户与市场

• 主要客户：宝马、奔驰、大众、奥迪、通用、福特、上汽、广汽、北汽、博世、采埃孚等。
• 合作车企：与华为合作，覆盖北汽蓝谷、长安、广汽埃安、长城、吉利、上汽等。
• 市场前景：全球汽车安全市场预计从2018年的263亿美元增长至2023年的472亿美元，年均增速12%。

技术与产品

• 汽车安全系统：包括主动安全（如ADAS、ABS、EBD、TCS、EBA）和被动安全（如安全气囊、安全带、侧门防撞钢梁）。
• 智能座舱：整合普瑞的HMI、BMS等技术，提供智能座舱系统解决方案。
• 新能源BMS：为宝马、大众、奔驰等提供电池管理系统，未来增长空间广阔。

战略布局

• 智能车联：成立均联智行，与华为合作，提供智能车联解决方案。
• 技术投资：完成对激光雷达制造商图达通的战略投资，推动智能驾驶技术发展。
• 业务独立：剥离传统功能件业务，聚焦汽车安全、电子及智能车联。

财务与估值

• 财务数据：公司资产负债率64.55%，流动资产与非流动资产占比合理。
• 可比公司估值：均胜电子估值相对较低，但未来盈利预期较好，具有较大增长空间。

总结

均胜电子凭借强大的并购整合能力，已在全球汽车安全及智能座舱领域占据领先地位。随着整合完成，盈利拐点将至，未来三年公司有望实现收入与毛利率的双重增长。公司与华为合作，进一步拓展智能座舱市场，技术优势明显。在新能源汽车领域，BMS业务增长迅速，未来市场前景广阔。尽管存在短期风险，如疫情与芯片短缺，但长期来看，均胜电子在智能化趋势下具有较大的增长潜力，投资价值显著。