核心内容
康华生物于2022年发布半年报，显示公司业绩持续增长，主要得益于人二倍体狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售增长及经营管理效率的提升。尽管经营性净现金流为负，但整体表现符合市场预期。
主要观点
收入与利润增长
- 营业收入：2022年上半年实现6.60亿元，同比增长19.53%。
- 归母净利润：3.16亿元，同比增长25.18%。
- 扣非归母净利润：3.01亿元，同比增长23.60%。
- 单季度增长：2022Q1营收2.67亿元（+12.48%），2022Q2营收3.93亿元（+24.84%）；归母净利润分别为1.35亿元（+34.60%）和1.80亿元（+18.94%）。
狂犬疫苗销售增长
- 批签发量：2022H1狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发389.77万支，同比增长151.11%。
- 营收贡献：狂犬疫苗实现营收6.45亿元，同比增长19.42%。
- 毛利率：94.03%，同比增加0.11个百分点。
经营性净现金流
- 经营性净现金流：-0.67亿元，负值扩大，主要由于研发投入增加。
关键信息
研发投入与创新疫苗布局
- 研发投入：2022H1投入6,819.04万元，同比增长98.05%。
- 创新疫苗平台：公司已布局mRNA疫苗平台、重组蛋白VLP疫苗平台、重组腺病毒疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等多个平台。
- 在研项目：共有9个在研项目，包括六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、带状疱疹mRNA疫苗等，逐步推进。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2022~2024年归母净利润分别为8.44亿元、13.07亿元、15.95亿元，同比增长分别为1.77%、54.86%、22.04%。
- EPS预测：2022E为6.27元，2023E为9.71元，2024E为11.85元。
- PE估值：当前价105.97元，对应PE分别为17倍、11倍、9倍。
- PB估值：当前PB为4.2倍，预计2024E为2.4倍。
风险提示
- 竞争格局恶化：人二倍体狂犬疫苗市场竞争可能加剧。
- 在研项目进度：部分项目可能无法按预期推进。
- 宠物狂苗销售：宠物市场销售情况可能不达预期。
财务指标概览
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
1,039 |
1,292 |
1,751 |
2,611 |
3,118 |
| 净利润(百万元) |
408 |
829 |
844 |
1,307 |
1,595 |
| EPS（元） |
6.80 |
9.22 |
6.27 |
9.71 |
11.85 |
| PE |
16 |
11 |
17 |
11 |
9 |
| PB |
3.2 |
3.6 |
4.2 |
3.1 |
2.4 |
财务比率分析
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
93.9% |
93.5% |
91.6% |
91.2% |
91.2% |
| 归母净利润率 |
39.3% |
64.2% |
48.2% |
50.1% |
51.2% |
| ROE(摊薄) |
20.7% |
31.1% |
25.0% |
28.6% |
26.6% |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
35.72% |
31.88% |
28.59% |
26.08% |
25.31% |
| 管理费用率 |
7.12% |
6.68% |
5.22% |
3.71% |
3.29% |
| 研发费用率 |
5.61% |
6.10% |
7.96% |
7.46% |
7.05% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
8% |
12% |
7% |
6% |
5% |
| 流动比率 |
10.45 |
5.73 |
12.13 |
13.52 |
16.42 |
| 速动比率 |
10.15 |
5.42 |
11.51 |
12.91 |
15.89 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
16 |
11 |
17 |
11 |
9 |
| PB |
3.2 |
3.6 |
4.2 |
3.1 |
2.4 |
| EV/EBITDA |
11.0 |
13.8 |
14.4 |
8.5 |
6.2 |
公司评级
- 评级：维持“买入”评级。
- 说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
作者信息
- 分析师：林小伟、王明瑞
- 执业证书编号：S0930517110003、S0930520080004
- 联系方式：
市场数据
- 总股本：1.35亿股
- 总市值：142.69亿元
- 一年最低/最高：71.22元 / 175.02元
- 近3月换手率：99.48%
附录：研报相关数据
- 股价相对走势：附图显示股价走势
- 在研项目进展：截至2022年中报，公司共有9个在研项目，涵盖多种创新疫苗平台，如六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、带状疱疹mRNA疫苗等，目前处于不同研发阶段。
分析与估值方法的局限性
- 分析基于假设：不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
- 估值方法局限：本报告采用的估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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