20260927-国贸期货-沥青_成本与低库存共振_旺季之后关注边际变化_19页_804kb

沥青市场总结：成本与低库存共振，旺季之后关注边际变化

核心内容概述

2026年三季度，沥青期现价格大幅上涨，BU主力合约与现货均价分别上涨约37.9%和38.2%。价格走势由成本驱动逐步转向成本与基本面共振。当前市场处于成本高波动、供应约束与需求季节性转弱的多重博弈中，四季度价格或维持高位宽幅震荡。

主要观点

价格走势

• 三季度价格显著上行：BU主力合约由2610转为2611，收于5256元/吨，全国现货均价涨至6321元/吨。
• 区域价格差异：山东、华东、华南地区价格涨幅均超40%，华东-山东价差约310元/吨，华南-山东约150元/吨。
• 价差与基差变化：BU-SC裂解价差从889.1元/吨回落至534.8元/吨，BU-SC价差走弱，但BU-SC裂解价差仍高于二季度末水平。

成本端

• 国际原油上涨：中东地缘冲突持续，布伦特原油重返100美元/桶上方，推动沥青成本中枢显著抬升。
• 重质原料偏紧：马瑞油到港持续偏紧，稀释沥青库存维持低位，限制地炼增产空间。
• 原油供应风险：霍尔木兹海峡通航及海湾能源设施受扰动风险仍存，需持续关注。

供给端

• 炼厂开工率偏低：三季度全国炼厂开工率维持在20%-25%区间，同比大幅下降。
• 产量回升但不及预期：三季度累计产量约423万吨，环比增长17.4%，但同比仍下降30%。
• 地炼与主营差异：地炼产量恢复较快，但受原料限制，排产仍受限；主营炼厂排产维持低位。

需求端

• 道路需求疲软：三季度出货量同比下降18%，高温多雨抑制施工进度。
• 出口放量：出口量同比增加，成为需求端边际支撑，但不足以扭转整体偏弱趋势。
• 非道路需求分化：防水卷材开工率回升，建筑沥青需求显著下滑。

库存端

• 库存快速去化：截至9月25日，厂库库存约39.1万吨，社库约37.1万吨，均处近五年低位。
• 低库存支撑价格：现货升水期货，基差维持高位，但随着期货上涨，基差有所收窄。
• 仓单增加缓解交割压力：三季度末仓单库存较二季度末增长110%，但现货偏紧格局尚未完全缓解。

关键信息汇总

价格表现

• BU主力合约：三季度上涨37.88%，收于5256元/吨
• 现货均价：上涨38.24%，达6321元/吨
• BU-SC裂解价差：三季度回落约39.9%，当前为534.8元/吨

成本与原料

• 布伦特原油上涨约25%，9月突破100美元/桶
• 马瑞油到港持续偏紧，稀释沥青库存维持低位
• 炼厂利润提升，但原料不足限制产量恢复

供给与产量

• 三季度国内沥青产量约423万吨，环比增长17.4%
• 炼厂开工率：三季度维持20%-25%，远低于2025年同期
• 地炼产量回升，但同比仍下降28%
• 检修损失量：三季度约45万吨，较去年同期增加12万吨

需求与天气

• 道路需求同比下滑18%，高温降雨抑制施工
• 出口放量显著，8月单月出口约21万吨
• 非道路需求分化，防水卷材开工率回升，建筑沥青需求下滑

库存与交割

• 厂库库存：三季度下降51.9%，达39.1万吨
• 社会库存：下降55.62%，达37.1万吨
• 仓单库存：三季度末约7.6万吨，环比增长110%

投资建议

• 单边思路：以高位宽幅震荡对待，回调轻仓试多，冲高止盈，不建议追高。
• 套利策略：
  • BU-SC裂解价差修复，当前不宜追多，关注地缘缓和后的回落风险。
  • 月差维持Back结构，关注近远月正套机会，需结合主力合约切换动态调整。
• 基差策略：
  • 下游可买入套保，贸易商可逢高卖出套保。

风险提示

• 地缘政治风险：中东局势超预期变化可能影响原油供应及价格。
• 原油价格波动：国际油价可能因政策或供应变化出现大幅波动。
• 原料供应风险：马瑞油到港恢复不及预期，限制炼厂增产。
• 需求不及预期：基建及道路施工需求不足，可能拖累价格。
• 天气扰动：极端天气可能影响施工进度，导致需求释放不均。

价差分析

• BU-SC裂解价差：三季度波动明显，当前较二季度末回落39.9%
• BU-FU价差：维持震荡，当前约893元/吨，小幅走扩4.3%
• BU-沥青-焦化料价差：三季度走弱，反映焦化替代压力
• 月差Back结构：预计四季度逐步走弱，需关注主力合约切换后的变化

总结与展望

• 三季度核心逻辑：成本与基本面共振推动价格上涨，但需求疲软限制涨幅空间。
• 四季度展望：
  • 价格或高位宽幅震荡，受地缘、原料和需求三重因素影响。
  • 若地缘局势缓和、原料恢复、需求转淡，价格存在回调风险。
  • 低库存支撑现货及近月合约，但若库存拐点出现，支撑将减弱。

分析师团队介绍

• 国贸期货能源化工研究中心团队6人，专业背景涵盖金融学、统计学、化工等领域。
• 团队在能化品种及宏观逻辑方面具有丰富经验，多次发表于主流期货媒体。
• 获得多项交易所优秀分析师奖项，包括上期所卓越分析师、郑商所高级分析师等。

免责声明

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