2021年下半年宏观策略展望_28页_2mb

2021年下半年宏观策略展望总结

核心内容概览

本报告分析了2021年下半年全球经济、中国经济、国内通胀、宏观政策及大类资产配置的走势，总结了核心观点与关键信息，为投资者提供宏观视角下的策略建议。

一、全球经济：复苏强劲但不均衡

主要观点

• 全球经济强劲复苏：得益于疫苗接种、政策支持及疫情适应能力增强，全球经济持续复苏，预计中美对全球经济增长贡献超过50%。
• 复苏分化明显：发达经济体复苏快于新兴市场和发展中经济体（EMDEs），尤其是低收入国家复苏乏力，且国内产业和群体间分化依旧显著。
• 政策收紧错位增加金融脆弱性：美国率先收紧货币政策，导致跨境资本流动、汇率波动和资本市场动荡，新兴市场和发展中经济体面临更大金融风险。

关键信息

• 疫情对不同行业及人群的影响存在显著差异，服务业和低收入群体受损严重。
• 疫情反复和变异毒株可能对全球经济复苏造成新的不确定性。
• 美联储的政策收紧将推动全球利率上行，加剧新兴市场资本外流压力。

二、中国经济：动能放缓，平衡性改善

主要观点

• 投资动能趋缓但结构更均衡：制造业温和修复、基建小幅发力、房地产高位趋降，投资结构逐步回归均衡。
• 消费缓慢修复：受居民收入改善有限和出行恢复偏慢影响，消费复苏仍不强劲，尤其是东北、华北和西北地区。
• 出口份额回落，增速高位趋缓：发达经济体产能恢复及新兴市场“带疫适应能力”增强将导致出口份额缓慢回落，但出口增速预计保持高位。

关键信息

• 制造业投资增速受利润结构性分化和终端需求疲软影响，修复动能趋缓。
• 基建投资因财政后置和项目启动，预计小幅发力，但受隐性债务监管和专项债分流影响，空间有限。
• 房地产投资受政策调控影响趋降，但竣工潮和前期土地购置仍支撑其韧性。
• 消费修复受限于低收入群体增收困难和区域差异，全年恢复至疫前水平难度较大。

三、通货膨胀：CPI整体可控，PPI顶部徘徊

主要观点

• CPI温和回升：服务业修复和价格传导推动CPI逐季抬升，但猪肉压制和消费恢复缓慢限制其涨幅。
• PPI高位震荡：海外需求错位复苏和供给约束导致PPI维持高位，四季度或小幅回落。

关键信息

• CPI全年中枢预计在1.2%左右，下半年受翘尾因素影响波动较小。
• PPI全年中枢预计在6.5%左右，三季度或高位震荡，四季度因经济动能趋缓和翘尾因素下降而回落。
• 猪肉价格在供需两端改善下或对CPI形成压制，拉动CPI下降约0.5~0.6个百分点。

四、宏观政策：稳增长与调结构并举

主要观点

• 货币政策稳健，结构优化：流动性改善，支持科技、小微企业和绿色领域，抑制金融和地产过度扩张。
• 财政政策后置发力，聚焦绿色和民生：财政支出提速，重点支持绿色新基建和“三保”领域。

关键信息

• 社融增速进入震荡期，预计全年增长11%左右。
• 十年期国债收益率维持震荡，受国内外流动性及供需影响。
• 财政支出提速，聚焦绿色和民生领域，以托底经济和优化结构。

五、大类资产配置：寻找A股结构性机会

主要观点

• 债市维持震荡：流动性平稳和通胀可控，国债收益率波动有限。
• A股轻指数重结构：科技、绿色新经济板块具备结构性机会，但整体估值承压。
• 大宗商品步入尾声：需求趋缓和供给修复，价格回落有限，部分品种仍有结构性机会。
• 黄金短期承压：受美债收益率和美元指数回升影响，战略配置时机仍需等待。

关键信息

• 债市维持震荡，需灵活控制仓位。
• A股结构性机会凸显，科技与绿色经济板块表现优于整体。
• 大宗商品价格或逐步回落，但部分商品因供给约束仍具备投资价值。
• 黄金短期受压制，中长期战略配置价值可能显现。

总结

2021年下半年，全球经济复苏强劲但不均衡，政策收紧周期错位加剧金融脆弱性。中国经济动能放缓，投资结构趋于均衡，消费缓慢修复，出口增速高位趋缓。国内通胀温和，CPI整体可控，PPI则在高位徘徊。宏观政策稳增长与调结构并重，货币政策更稳，财政政策后置发力。大类资产配置应注重结构而非趋势，A股结构性机会突出，债市震荡，大宗商品和黄金短期承压。