2019年度宏观策略年度报告：经济有下行压力，市场有政策利好-20181120-东海证券-46页-5mb

2019年度宏观策略报告总结

核心内容

2019年中国经济将面临一定的下行压力，但国家政策将更加有针对性地支持经济发展，同时外部环境如美国经济和贸易政策也将对国内市场产生影响。整体来看，经济增速预计小幅回落，股市将受益于政策利好，但需关注多种风险因素。

主要观点

1. 经济增速小幅回落

• 经济下行趋势未变：2018年前三季度GDP增速分别为6.8%、6.7%和6.5%，预计四季度继续回落，全年GDP增速可能回落至6.2%。
• 投资、消费、净出口下行压力：投资受限于房地产和基建增速回落，消费受居民负债上升和汽车市场低迷影响，净出口受中美贸易摩擦和全球经济不确定性影响。
• 政策托底经济：国家将采取稳增长措施，包括减税降费、基建补短板、支持民营经济等，但不会重启大规模刺激政策。

2. 国家政策更有针对性

• 民营经济重视：中央多次强调支持民营经济发展，解决融资难、融资贵问题，推动民营企业债券融资支持工具和社保降费政策。
• 货币政策中性略偏宽松：预计2019年将继续实施中性略偏宽松的货币政策，降准可能性较大，但不会大规模放水。
• 财政政策更积极：减税降费是重点，预计2019年减税规模将继续扩大，同时加大对外开放力度，促进进口和外资流入。

3. 通胀低位运行，汇率宽幅波动

• CPI总体稳定：预计2019年CPI中枢在2.0-2.5%之间，食品价格受非洲猪瘟影响支撑，但非食品价格趋于稳定。
• PPI回落至低位：受大宗商品价格涨幅放缓影响，PPI增速预计低于3%，总体维持低位震荡。
• 人民币汇率波动：受美元走强和中美货币政策背离影响，人民币汇率或宽幅震荡，存在一定的贬值压力，但总体可控。

4. 外部风险需关注

• 美国经济稳中有忧：2019年美国经济增速可能有所回落，主要由于参众两院分歧、贸易摩擦和私人投资增速放缓。
• 美国加息缩表风险：预计2019年美国将加息2次，美联储总资产和国债收益率可能继续上升，对全球经济造成一定压力。
• 贸易摩擦不确定性：中美贸易摩擦可能持续，对出口和进口造成影响，尤其对大豆等商品出口影响较大。

关键信息

1. 消费增长压力

• 消费拉动经济比重上升：第三产业对GDP的贡献率持续上升，2018年第三季度为60.80%。
• 居民消费能力受限：居民部门债务占GDP比重上升，居民杠杆率增加，影响可支配收入用于消费的比例。
• 汽车消费下滑：乘用车销量累计同比增速为-1.0%，SUV销量增速也有所下降，消费市场面临一定下行压力。

2. 房地产市场趋势性下滑

• 房地产投资和销售回落：2018年1-10月房地产投资完成额累计同比增速为9.7%，销售面积累计同比增速为2.2%。
• 政策调控持续：限购限贷政策仍将维持，棚改货币化安置力度减小，房产税写入立法规划，对楼市形成压力。
• 房价逐步回落：预计2019年房价仍将保持逐步回落趋势，需防范过度下跌风险。

3. 基建投资重心转向“补短板”

• 基建增速放缓：2019年基建投资增速大幅下降，预计不会出现大幅增长。
• 地方主导投资：地方项目占固定资产投资的大部分，中央项目增速已由正转负，地方融资平台规范化限制了基建高增速。
• 政策聚焦质量：基建投资将更加注重质量，而非单纯数量增长。

4. 外部风险与政策应对

• 美国经济影响：美国经济增速预计稳中有降，私人投资增速可能放缓，贸易摩擦对出口和进口造成影响。
• 中美货币政策差异：人民币汇率或宽幅震荡，但不会出现大幅度单边贬值。
• 外部市场风险：新兴市场货币贬值压力较大，需关注汇率波动对资本流动的影响。

投资机会与建议

• 关注高技术行业：5G通讯、电子、计算机、生物医药等高技术行业，以及优质的创投企业、参股科创板企业的上市标的。
• 关注供给缺口行业：如天然气等，可能受益于政策支持和市场缺口。
• 关注大盘蓝筹：银行、保险等机构青睐的行业，具备较高的稳定性。
• 关注PPP相关企业：交运、环保等PPP项目相关公司可能受益于政策支持。

图表概述

• GDP增速：预计2019年GDP增速小幅回落至6.2%。
• PMI指数：制造业PMI总体稳定，但有明显回落趋势。
• CPI与PPI走势：CPI保持低位震荡，PPI回落至低位。
• 人民币汇率：受美元走强影响，人民币或宽幅震荡。
• 外商投资：2018年外商直接投资项目数和实际使用外资金额均有所增长。
• 民营经济融资：政策支持民营企业融资，但融资难、融资贵问题仍需关注。
• 居民消费与收入：居民可支配收入增速放缓，对消费形成压力。
• 美国经济与政策：美国经济增速预计稳中有降，私人投资和贸易摩擦对经济造成一定影响。

结论

2019年中国经济将面临一定的下行压力，但政策支持将有助于稳定增长。股市在政策利好和估值低位的背景下具备较好投资价值，但需关注经济增速放缓、股权质押风险、美联储加息及中美贸易摩擦等外部因素。建议投资者关注高技术行业、供给缺口行业以及政策支持的领域，以应对市场波动。