20181120-安信证券-旬度经济观察_经济短稳长忧_宽松预期升温_15页_927kb

旬度经济观察总结

核心内容概述

本报告分析了2018年11月经济数据及市场表现，指出当前经济呈现“短稳长忧”的特征。虽然部分行业指标短期反弹，但整体经济内需疲软，外需支撑有限，宽松政策预期增强，股债市场同步上涨。

主要观点

1. 非供改行业生产平稳，内需或已下行

• 7月以来，剔除汽车后的非供改行业生产基本平稳。
• 但外需走强与内需疲软形成对冲，未来若外需减弱，非供改行业可能面临进一步下行压力。
• 10月工业增加值同比增长5.9%，但外需支撑明显，内需表现不佳。

2. 水泥行业表现强劲，但背后存在多重因素

• 10月水泥产量同比上涨13.1%，远高于同期基建和房地产投资增速。
• 可能原因包括：
  • 基建投资大幅反弹；
  • 限产季前的抢产行为；
  • 房地产开发模式变化，房企加快新开工以回款，导致水泥及钢铁需求上升。
• 水泥行业供给侧改革可能造成统计高估，且房企拿地高峰已过，未来新开工将放缓，水泥及钢铁需求或下降。

3. 制造业投资回升，但可持续性存疑

• 10月制造业累计同比增速为9.1%，延续上升趋势。
• 供改行业投资增速显著回升，成为拉高制造业投资的主要动力。
• 但非供改行业投资可能下降，需观察供改行业销售净利率是否恢复至正常水平，以判断制造业投资回升能否持续。

4. 消费市场稳中略降，汽车销售下滑影响较大

• 去除汽车后，其他消费表现相对稳定，但10月消费增速放缓，表明内需仍面临压力。
• 城镇居民人均消费性支出未明显下滑，消费韧性仍存。

5. 股债市场双涨，宽松预期升温

• 10月股债市场迎来久违的双涨，10年国开券收益率下降近20个BP，创业板指数上涨超5%。
• 债市上涨主要受社融不及预期影响，市场对宽松政策预期加强。
• 股市上涨反映政策预期改善，尤其是民企座谈会后政策落地推动市场情绪回暖。

关键信息

结论与展望

• 短期经济稳定：工业生产、基建与房地产相关行业表现较好，支撑市场情绪。
• 长期经济担忧：非供改行业内需疲软，出口支撑可能减弱，经济下行压力或将显现。
• 政策宽松预期增强：社融不及预期、政府密集出台支持民企政策，带动股债双涨。
• 水泥及钢铁价格或承压：随着房企新开工放缓与供改行业供给恢复，相关行业价格可能面临下滑。

分析师信息

• 高善文：首席经济学家，安信证券研究中心。
• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人。
• 袁方：助理宏观分析师，2018年7月加入安信证券研究中心。

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