20260906-东吴证券-金工定期报告_中小盘弱势未改_反弹还需耐心_19页_1mb

金工定期报告总结（20260906）

核心内容

本周市场整体偏谨慎，中小盘指数持续承压，反弹力度较弱。上证50基本持平，而沪深300、中证500和中证1000分别下跌1.33%、3.07%和2.56%。中小盘指数创出周内收盘新低，且波动报价上升、期货与期权贴水扩大，进一步支持市场仍处调整阶段的判断。

主要观点

1. 市场风格分化明显：大盘相对抗跌，中小盘调整压力更大，反弹未能延续，需继续观察是否能重回8月31日收盘水平。
2. 衍生品指标共同支持谨慎判断：VIX、PCR和基差等指标均显示市场情绪偏谨慎，且未出现明显反转信号。
3. 当前偏谨慎判断仍有效：若中小盘指数回升至8月31日收盘水平、VIX连续两日下降、期货与期权贴水同步收敛，则可上调为中性；否则进一步下调。
4. 分红对基差有显著影响：指数成分股分红会提前反映在股指期货合约价格上，从而拉低基差。本周四个股指期货合约分红调整后的年化基差均下行，贴水扩大。
5. 期现对冲策略表现分化：不同策略在不同指数上的表现差异较大，最低贴水策略在本周表现较好，而连续对冲策略出现回撤。

关键信息

衍生品指标分析

• VIX波动率：四个宽基30日VIX分别为18.79、19.32、31.63和30.38，较上周末上升。
• PCR指标：成交量PCR和未平仓合约PCR显示交易分歧仍大，不能直接认定看跌力量全面增加。
• 基差贴水：IC、IF、IH及IM当季合约分红调整后的年化基差分别为-10.29%、-6.07%、-7.39%、-11.37%，均较上周下行。

分红点位预测

• 中证500：未来一年分红点位预测为84.16；
• 沪深300：未来一年分红点位预测为94.96；
• 上证50：未来一年分红点位预测为75.91；
• 中证1000：未来一年分红点位预测为65.93。

期现对冲策略表现

候选情景分析

• 本周无新增情景，六个候选情景均未达到触发条件。
• 情景距离阈值仍有差距，如沪深300“短期担忧减轻且期货深贴水”情景需期限差位置从40.5%降至30%以下。
• 情景触发需综合价格与指标变化，不能仅凭单一指标判断。

风险提示

1. 历史数据与模型局限性：本报告基于历史数据和特定模型框架，历史表现不代表未来。
2. 市场突发变化风险：重大事件或市场结构变化可能导致当前判断失效。
3. 指标关系可能扭曲：极端分化、流动性不足或特殊资金行为可能影响指标间的常规关系。

附注

• 本报告由东吴证券研究所发布。
• 分析师：于明明、崔诗笛、孙石。
• 报告发布日期：2026年9月6日。
• 本报告仅供专业投资者使用，不面向普通投资者发布或传播。