20260523-东吴证券-金工定期报告_理性调整中风险降温_市场或步入震荡磨底_18页_1mb

金工定期报告总结（20260523）

核心内容概述

本报告分析了股指期货与期权市场的近期表现，重点探讨了分红对基差的影响以及市场情绪的变化。整体来看，市场处于理性调整阶段，尾部风险有所缓解，震荡格局可能持续。此外，报告还提供了期现对冲策略的表现及回测结果，并对波动率指数（VIX）与偏度指数（SKEW）进行了分析，以判断市场对未来波动的预期和风险偏好。

主要观点

• 市场情绪理性：本周市场出现宽幅调整，但VIX未出现恐慌性上行，SKEW下降，表明投资者对尾部风险的担忧有所缓解，市场情绪趋于理智。
• 基差贴水扩大：由于成分股分红的影响，各股指期货合约的分红调整后年化基差整体下行，贴水扩大，尤其以中证500和中证1000指数最为明显。
• 期指市场减仓：本周期指市场整体减仓超3万张，其中IC与IM合约贴水扩大，对冲策略获得正收益。
• 对冲策略表现：基于不同策略的回测显示，最低贴水策略在IC、IF、IH、IM合约中均表现良好，收益高于指数整体表现，但波动率和回撤仍需关注。
• 期权市场特征：期权市场吸引了大量专业投资者，其隐含波动率和偏度指数（SKEW）能够有效反映市场对极端风险的预期，SKEW值上升表明市场对下跌风险的担忧加剧。

关键信息

1. 分红对基差的影响

• 分红预估点位：

  • 中证500：77.65
  • 沪深300：70.93
  • 上证50：50.74
  • 中证1000：58.8

• 基差调整公式：
  $$
  \text{预期分红调整后的基差} = \text{实际基差} + \text{存续期内未实现的预期分红}
  $$
  $$
  \text{年化基差} = (\text{实际基差} + \text{预期分红点位}) / \text{指数价格} \times 360 / \text{合约剩余天数}
  $$

2. 各股指期货合约基差情况

• IC合约：

  • 当前贴水：7.15%
  • 周内高点贴水：5.14%
  • 持仓额：4991.07亿元，持仓量：29.7万手，成交量：17.25万手
  • 最低贴水策略选择：IC2609合约

• IF合约：

  • 当前贴水：4.66%
  • 周内高点贴水：2.37%
  • 持仓额：3561.4亿元，持仓量：24.96万手，成交量：10.34万手
  • 最低贴水策略选择：IF2607合约

• IH合约：

  • 当前贴水：1.07%
  • 周内高点升水：0.64%
  • 持仓额：953.98亿元，持仓量：11.02万手，成交量：5.12万手
  • 最低贴水策略选择：IH2606合约

• IM合约：

  • 当前贴水：9.39%
  • 周内高点贴水：7.89%
  • 持仓额：7225.34亿元，持仓量：42.59万手，成交量：26.98万手
  • 最低贴水策略选择：IM2606合约

3. 期现对冲策略表现

4. VIX与SKEW分析

• VIX指数（30日）：

  • 上证50：19.79（分位数：57%）
  • 沪深300：19.64（分位数：52%）
  • 中证500：29.367（分位数：68%）
  • 中证1000：26.49（分位数：46%）

• SKEW指数（30日）：

  • 上证50：101.55（分位数：77%）
  • 沪深300：106.83（分位数：90%）
  • 中证500：103.82（分位数：83%）
  • 中证1000：106.98（分位数：86%）

SKEW指数高于100表明市场对下跌风险的担忧加剧，但本周未出现大幅上行，显示尾部风险担忧有所缓解。

风险提示

1. 本报告基于历史数据和特定模型框架，历史表现不代表未来。
2. VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度时效性和敏感性，重大事件可能导致市场预期逆转。
3. 在极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导的市场环境下，VIX和SKEW的常规关系可能扭曲，导致对市场情绪的误判。