可转债研究手册之打新研究_24页_1mb

可转债打新研究手册总结

核心内容概述

可转债市场自1992年宝安转债发行以来已发展二十七年，经历了多轮规则调整，逐渐趋于规范。2017年9月后，网上申购改为信用申购，实现零成本打新，提升参与度。2019年3月，证监会进一步规范网下申购，要求机构投资者不得超资产规模申购，提升中签率。可转债打新收益主要取决于中签率和上市表现，其中中签率与市场热情呈反向变动，而上市表现则与基本面及市场走势相关。

主要观点

• 发行申购规则规范：2006年《上市公司证券发行管理办法》出台后，可转债发行规则逐步完善。2017年9月后信用申购取代资金申购，实现零成本。2019年3月，证监会出台新规，规范网下申购，提升中签率。
• 打新收益与风险：打新收益由中签率和上市表现决定，中签率低时，投资者可能转向“抢权”策略，但该策略存在较大风险，胜率仅为52.78%。
• 市场扩容与行业覆盖：可转债市场规模持续扩大，2019年交易余额已超3000亿元，覆盖25个申万一级行业。发行配套项目要求有所放松，允许用于补流、偿还贷款及回购股份。
• 筛选待发新券：从估值和盈利角度筛选待发可转债，关注业绩增速、PE、发行规模及行业主题。推荐交通银行、安图生物、大亚圣象、欧派家居、南威软件、大业股份、蓝晓科技、清水源、上海环境、和而泰等公司。

关键信息

• 中签率公式：中签率 = 优先配售余额 / 有效申购金额。
• 抢权收益率：抢权收益与正股涨跌幅密切相关，2016年1月至今，抢权收益率为正的有76支，胜率52.78%。
• 上市首日表现：2018年超过4成可转债上市首日均价低于100，破发风险较高。信用评级高的可转债破发概率较低。
• 市场规模：2019年可转债市场交易余额超过3000亿元，仍处于预案阶段的规模达4000亿元。
• 行业分布：银行业占比最大，超过40%，其他行业如医药生物、电子、化工、计算机等均有较多发行。

申购规则对比

推荐标的

风险提示

• 正股下跌风险：若正股下跌，抢权策略可能失败。
• 监管政策变化：政策调整可能影响可转债的发行及申购规则。

相关研究报告

• 《对通胀预测方法的再探讨——华创债券数知宏观系列专题之二》（2019-04-01）
• 《油价飙涨、脱欧受挫，二季度海外市场如何表现？——华创债券海外市场3月月报》（2019-04-09）
• 《以史为鉴，从猪周期指标体系看年内猪价涨幅及通胀压力——华创债券数知宏观系列专题三》（2019-04-10）
• 《宽信用下银行资本缺口测算与补充工具盘点——华创债券机构行为系列专题之三》（2019-04-16）
• 《CRMW 估值初探与投资操作实务——华创债券信用价值思考系列之二》（2019-04-23）

总结

可转债市场在政策支持下逐步发展，规则不断规范，市场参与度提升。打新收益取决于中签率和上市表现，而中签率受市场热情和申购规模影响。抢权策略虽有收益，但风险较高。推荐关注业绩稳健、PE合理、行业前景良好的公司，如交通银行、安图生物、大亚圣象等。同时，投资者需关注正股走势及监管政策变化，以降低风险。