20260820-国金证券-长债利率暴涨之谜_国金宏观陈瀚学_9页_1mb

长债利率暴涨之谜总结

核心内容

本文分析了2026年8月美国长端国债收益率暴涨的原因，认为这一现象由一个主要矛盾和两个次要矛盾共同推动，并指出日债市场可能成为全球长债市场风险的“灰犀牛”。

主要矛盾：科技企业融资需求上升

• 背景：过去十几年，美国大型科技公司（如Amazon、Alphabet、Meta、Oracle等）是现金流的创造者和股票回购者，但AI相关投资正在改变这一格局。
• 现状：
  • 2026年五大超大规模数据中心运营商（CSP）的资本支出（Capex）预计达到7500-8000亿美元，2027年可能进一步攀升至1.0-1.1万亿美元。
  • 2026年CSP企业债发行规模预计为2500亿美元，占Capex的约三分之一；2027年可能进一步升至4000亿美元，占Capex约35%。
• 影响：
  • 科技企业从“现金创造者”转变为“长期资本需求方”，与美国政府争夺长期资本，导致长久期资产的挤出效应。
  • 2026年迄今发行的91只超大规模算力企业债券中，78只在7月末的到期收益率高于发行时水平，表明市场对AI债的承接力在边际下降。
  • 新发债券的认购覆盖倍数下降，发行溢价扩大，表明市场对科技企业债券的定价趋于谨慎。

次要矛盾一：美联储政策可预测性下降

• 背景：7月FOMC会议后，Warsh弱化前瞻指引，市场对美联储未来政策的可预测性产生担忧。
• 影响：
  • 市场对短期加息的预期下降，但对长期通胀不确定性和美联储公信力的风险补偿增加。
  • 8月19日，美国财政部宣布扩大10-30年期国债的流动性支持回购规模，以缓解长债市场供需失衡。
  • 这一政策在短期内有效缓解了长债收益率压力，但未能根本解决财政扩张和债务供给增加带来的长期利率上行压力。

次要矛盾二：高油价风险对长期通胀担忧加剧

• 背景：8月18日布伦特原油价格升至92美元/桶，但市场对短期加息预期并未同步上升。
• 影响：
  • 投资者更关注高油价可能使未来数年通胀路径更加粘滞，从而要求更高的通胀风险补偿和期限溢价。
  • 7月以来油价反弹对期限溢价的影响大于对短期加息预期的影响，显示市场对长期通胀风险的担忧上升。

灰犀牛风险：日债市场对全球长债市场的影响

• 背景：美国财政赤字扩大，且进入长债市场定价框架，CBO上调2026财年赤字预测至2.1万亿美元。
• 现状：
  • 日本市场对长债收益率的上升也有所反映，且日元贬值可能成为美债的“灰犀牛”风险。
  • 日本本土资金回流，美债相对于日债的收益优势缩小，可能影响海外投资者对美债的配置需求。
• 影响：
  • 日本继续干预汇市的诉求可能增强，以维持金融体系和财政稳定。
  • 全球长线资金对美债的边际配置需求下降，可能倒逼美联储采取更宽松的政策，推动金价上涨。

展望与风险提示

• 短期展望：Bessent Put和Jackson Hole会议可能为长债利率提供修复窗口。
• 长期风险：
  • AI资本开支和科技企业融资需求可能进一步增加，加剧全球长期资本供需失衡。
  • 日本长债收益率、日元走势及海外资产配置可能形成新的负反馈，影响全球市场情绪。
• 风险提示：
  • AI资本开支及科技企业融资需求低于预期。
  • 美国通胀与货币政策路径超预期。
  • 全球主权债券市场及海外资金流向存在较大不确定性。

团队介绍

• 宋雪涛：国金宏观首席分析师，美国北卡州立大学经济学博士。
• 赵宏鹤：负责重大战略政策和国际关系研究。
• 张馨月：负责经济政策和财政研究。
• 孙永乐：负责国内宏观经济和货币流动性研究。
• 钟天：负责海外经济和全球货币政策研究。
• 厉梦颖：负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。
• 陈瀚学：负责海外市场分析和大类资产研究。

报告信息

• 报告名称：《本轮长债利率暴涨之谜》
• 对外发布时间：2026年8月19日
• 报告发布机构：国金证券股份有限公司
• 证券分析师：宋雪涛
• SAC执业编号：S1130525030001
• 邮箱：songxuetao@gjzq.com.cn

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