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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，重点分析了近期美国国债市场动态及对全球市场情绪的影响，同时对鸿腾精密（6088.HK）的业务表现与未来增长潜力进行了详细点评。报告指出，尽管全球AI基础设施建设加速，但市场对相关融资风险及流动性压力的担忧仍存在，导致部分硬件股出现回调。与此同时，美债回购政策的调整提振了风险偏好，黄金与比特币等资产同步上涨。

主要观点

1. 美债市场动态

• 美债回购加码：美国财政部将10年期至30年期国债的流动性支持回购规模上限从20亿美元提高至40亿美元以上，自9月9日起生效。
• 收益率下行：30年期美债收益率隔夜下跌10个基点至5.18%，10年期收益率回落至4.66%附近。
• 美元指数下跌：受美债收益率回落影响，美元指数一度触及三个月低点。
• 黄金与比特币上涨：黄金站上4500美元/盎司，比特币价格逼近70,000美元。
• 美联储会议纪要：显示9月加息概率降至约33%，市场对紧缩节奏预期有所降温；同时提及AI融资及美债波动对金融体系的潜在影响。

2. 鸿腾精密业务分析

2.1 财务表现

• H1营收增长：2026年H1营收同比增长8.3%至25.0亿美元。
• 毛利率提升：毛利同比增长11.4%至4.77亿美元，产品组合优化支撑毛利率提升。
• Q2利润增长：营业利润同比增长40.7%，但毛利率因原材料成本和新产线爬坡成本而环比回落。
• 研发投入增加：Q2研发投入约1.9亿美元，同比增长17.7%，战略资源持续向AI服务器连接器倾斜。

2.2 业务结构

• AI云端业务高增：Q2云端/数据中心营收同比增长54%，成为主要增长引擎。
• 消费互连承压：受存储芯片供应紧张影响，Q2同比下滑28%，全年指引下调至低双位数下滑。
• 汽车业务持平：全年维持持平展望，聚焦高压连接与SDV高价值方案。
• 系统产品增长：同比增长23%，低基数叠加产量爬坡支撑增长。

2.3 光学布局与协同

• 铜光协同深化：公司在AI算力互连领域推进“高速连接+高压配电+液冷散热”协同。
• 光学业务起量：800G方案已进入量产，1.6T持续客户认证；预计2030年相关可寻址市场约900–950亿美元。
• 技术路线图：计划于9月16日FITTechDay披露更多光学发展路线图。

3. 投资建议

• 全年收入指引：维持2026年收入高个位数增长、营业利润同比增长约70%的预期。
• 目标价与评级：预计2026E/2027E市盈率分别为32.5x/20.0x，目标价为8.20港元，较当前股价5.21港元有约57.4%上涨空间，维持“买入”评级。
• 关键观察点：下半年需关注AI新品订单放量、新产线良率与效率改善、原材料成本控制。

关键信息

• 市场情绪：美债回购加码提振风险情绪，美元指数下跌，黄金与比特币上涨。
• AI融资风险：市场对AI基建融资及主权债务对流动性的影响有所担忧。
• 硬件股表现：受AI融资与市场流动性争夺影响，硬件股逆势下跌。
• 鸿腾精密：
  • AI云端业务为增长核心；
  • 光学业务成为中长期第二增长曲线；
  • 投资者需关注其订单、产线效率及成本控制。

风险提示

• AI服务器需求或客户部署节奏不及预期；
• 新产线良率/爬坡进度慢于预期；
• 消费互连受存储供给制约时间拉长；
• 贵金属等原材料价格大幅波动；
• 地缘政治与贸易政策风险。

联系方式

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规范性披露

• 分析员未担任报告提及公司董事或高级职员；
• 分析员及有联系者未拥有相关公司财务权益；
• 国投证券国际对相关公司财务权益少于1%或无。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上；
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%；
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%；
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%；
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下。