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有色月跟踪：矿端趋紧推升铜价新高，AI需求支撑几何？

核心内容概述

2026年，全球铜价持续攀升并创下历史纪录，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜在1月29日触及14,527美元/吨的历史最高价，8月6日结算价为14,260美元/吨，年内涨幅近14%。国内SHFE铜主力合约8月12日盘中最高触及108,450元/吨，接近年内高点。铜价上涨主要由供给端趋紧及美国铜关税政策预期推动，其中供给端问题包括产能扰动、品位下降、新矿投产延期以及地缘政治和极端天气等外部因素。8月铜精矿加工费跌至-174美元/千吨，创2021年以来最低水平。

AI对铜价的影响主要体现在“AI时代新石油”的战略定位带来的价值重估和预期溢价，而非当前实际消费拉动。AI数据中心铜消费占比较低，不足3%，但其用铜需求逻辑坚实，未来有望成为铜的重要下游应用。预计2025年-2030年全球算力新增用铜量复合增速为21%。

主要观点

1. 铜价上涨驱动因素

• 供给端收紧：全球铜矿产量增速预期下调，2026年预计增速不足2%，主要由于刚果（金）、智利与印尼产量增长放缓。
• TC持续走低：铜精矿加工费持续下跌，反映原料供应紧张。
• 美国关税预期：美国启动“232调查”后，COMEX铜价持续高于LME铜价，套利空间推升铜价，COMEX库存激增，创百年历史新高。
• 库存变化：LME铜库存降至25万吨以下，SHFE铜库存锐减至约7万吨，显示市场紧张。

2. AI对铜需求的影响

• 短期影响有限：AI领域实际铜用量占比较小，不足3%，当前对铜市供需平衡影响有限。
• 长期潜力巨大：AI算力持续扩张，预计2025年-2030年全球算力新增装机量年均复合增速达24%，对应的新增用铜量复合增速为21%。
• 结构性优势：铜具备优良的导电性、导热性和延展性，成本经济性使其在AI领域具有结构性优势，短期内无低成本替代方案。

3. 其他金属市场情况

• 铝：电解铝利润维持高位，但产能接近天花板，库存减少，关注产能价值重估。
• 铅：铅精矿TC低位，行业亏损，库存增加。
• 锌：TC深度负值，减产开启，库存变化反映市场供需。
• 锡：受缅甸、印尼、刚果（金）供应扰动影响，库存低位，价格高位震荡。
• 镍：精炼镍内外库存走势分化，印尼政策收紧和成本抬升支撑底部，但下游消费疲软限制涨幅。
• 战略小金属：钨、钼、锑、钛、稀土等金属价格中枢有望上移，供给刚性成为主要支撑因素。

关键信息

铜市场

• 价格：LME三个月期铜突破14,000美元/吨，SHFE铜主力合约接近108,450元/吨。
• TC：铜精矿加工费持续走低，8月跌至-174美元/千吨。
• 库存：LME库存降至25万吨以下，SHFE库存从43万吨降至约7万吨。
• AI用铜：AI数据中心是铜最大消费环节，约占66%，其中铜线缆占40%，未来有望成为结构性需求增量。

其他金属市场

• 钨：价格回落后企稳，资源瓶颈与新兴需求共振，仲钨酸铵利润较高。
• 钼：矿端收紧支撑价格，供需紧平衡，国内钢厂钼铁钢招量减少。
• 锑：内外价差收缩支撑价格，短期震荡不改长期上行趋势。
• 钛：钛精矿价格阶段性回落，但钛矿进口小幅增加。
• 稀土：价格高位震荡，关注出口进展及需求变化。

风险提示

1. 美国铜关税政策变化的风险；
2. 矿端供给超预期释放的风险；
3. 地缘冲突烈度波动的风险；
4. AI数据中心建设不及预期的风险。

分析师信息

• 王小芃：登记编码 S0950523050002，联系方式：021-61102510，邮箱：wangxiaopeng@wkzq.com.cn
• 李烁：登记编码 S0950524120001，邮箱：lis19@w kzq.com.cn
• 祁岩：登记编码 S0950523090001，邮箱：qiyan1@w kzq.com.cn
• 何能锋：登记编码 S0950524080001，邮箱：henengfeng@wkzq.com.cn
• 李博：登记编码 S0950526070001，邮箱：libo3@w kzq.com.cn

总结

铜价上涨主要由供给端趋紧及美国关税政策推动，AI对铜的需求虽有潜力，但短期影响有限。其他金属如钨、钼、锑等因供给刚性或新兴需求支撑，价格中枢有望上移。整体来看，有色金属板块在宏观情绪改善背景下震荡偏强，关注内外价差修复及结构性需求增长。