电子行业：面板国产替代、行业空间向上、龙头有望受益-20201231-东北证券-30页_1mb

报告摘要

偏光片行业深度报告总结

核心内容概述

偏光片是液晶显示（LCD）面板行业的重要原材料之一，约占面板成本的10-15%。其产业链地位决定了行业商业模式及盈利能力。偏光片行业上游原材料PVA膜和TAC膜依赖进口，存在汇率风险和议价能力不足的问题，而下游为面板厂商，受经济周期影响较大。因此，偏光片行业缺乏核心壁垒，毛利率水平与下游景气度密切相关。

随着LCD行业向中国大陆转移，偏光片行业也逐步向国内转移。目前，全球偏光片市场主要由LG化学、住友化学、日东电工等日韩企业占据，合计产能约占全球的三分之二。国内企业如三利谱、盛波光电等正在加速布局超宽幅产线，以满足大尺寸面板需求。

主要观点

偏光片的产业链地位：偏光片处于面板产业链偏上游位置，其技术与认证壁垒较高，对新进入者不友好。
技术与认证壁垒：技术壁垒涉及多个学科，如液晶物理、高分子材料科学等，且需长期经验积累；认证壁垒使得新厂商难以快速进入市场。
国内厂商的成长空间：随着国内面板厂商高世代产线的投产，国内偏光片行业将迎来国产替代机遇，三利谱和盛波光电等企业有望受益。
行业发展趋势：未来偏光片行业将继续受益于LCD和OLED面板的国产化，尤其是大尺寸LCD和OLED显示技术的发展。

关键信息

偏光片的基本结构与功能

偏光片主要由PVA膜、TAC膜、保护膜、离型膜和压敏胶等组成。
PVA膜是偏光片的核心，负责偏振功能；TAC膜作为支撑体和保护层，提高环境耐候性。
偏光片的生产涉及拉伸、染色、复合、涂布、裁切等多道工序，技术门槛较高。

偏光片的产业链分析

上游：PVA膜和TAC膜由日韩企业主导，国内企业技术水平相对落后。
下游：面板厂商对偏光片有严格的质量要求，认证周期长，客户集中度高。
行业成本构成：PVA膜和TAC膜分别占偏光片成本的15%和50%。

偏光片行业竞争格局

全球市场：由LG化学、住友化学和日东电工主导，合计市占率约60%。
国内市场：三利谱和盛波光电是主要的国产厂商，但整体产能仍不足，国产替代空间巨大。
OLED偏光片：市场占比小，但增长迅速，预计未来几年将有所提升。

偏光片的行业逻辑

绑定面板：偏光片行业的发展与面板行业密切相关，面板景气度提升将带动偏光片需求。
技术壁垒：生产技术复杂，需要长期积累，国内企业需自主攻关以掌握核心技术。
认证壁垒：面板厂商对偏光片供应商有严格的认证流程，新进入者难以迅速获得市场认可。

国内偏光片行业发展

行业转移：从台湾到大陆，国内企业正逐步取代日韩厂商的市场地位。
产能扩张：三利谱和盛波光电已开始布局2500mm超宽幅产线，以满足大尺寸面板需求。
市场前景：随着国内面板厂商的高世代产线投产，偏光片需求将大幅增长，预计2021年国内大尺寸偏光片需求达4.05亿平方米。

风险提示

宏观经济下滑：可能影响面板行业需求。
技术迭代风险：OLED等新技术可能改变行业格局。
产线爬坡不及预期：可能影响产能释放和业绩增长。

财务数据概览

公司名称	现价（元）	EPS（2019）	EPS（2020）	EPS（2021）	PE（2019）	PE（2020）	PE（2021）	评级
三利谱	47.04	1.18	2.30	3.39	46.10	23.70	16.06	买入
杉杉股份	17.32	0.24	0.22	0.29	56.22	78.38	59.54	买入

行业数据

指标	数据
成分股数量	69
总市值（亿）	6747
流通市值（亿）	5491
市盈率（倍）	66.87
市净率（倍）	1.76
成分股总营收（亿）	2778
成分股总净利润（亿）	82
成分股资产负债率（%）	182.72