20260930-银河期货-贵金属月报_通胀外溢担忧加剧_高利率下贵金属承压_22页_2mb

2026年9月贵金属市场总结

核心内容

2026年9月，贵金属市场呈现“先抑后扬再承压”的震荡行情。黄金与白银整体收跌，但市场波动高度依赖美联储政策预期与地缘局势的反复。核心压力来自美联储政策重定价，支撑来自央行购金、中国增储与去美元化需求。铂钯市场则更多跟随黄金波动，未表现出独立基本面特性。

主要观点

1. 市场回顾

• 9月贵金属整体承压，黄金与白银均出现下跌。
• 初期受加息预期升温影响，美元和美债收益率走强，压制贵金属价格。
• 9月16日美联储加息落地后，黄金一度冲高但迅速跳水，随后出现修复性反弹。
• 9月下旬，美国PMI数据超预期，推升10月加息预期，金价失守4300美元/盎司，白银单日重挫4%。
• 月末美伊谈判进展推动金银反弹，但整体仍以收跌告终。

2. 市场展望

• 10月贵金属投资者需密切跟踪非农、CPI、FOMC及地缘事件。
• 美联储重启加息，市场对10月是否连续加息仍剧烈摇摆。
• 若就业数据强劲，10月加息概率将上升，黄金承压；若数据疲软，市场可能重新评估紧缩周期。
• 地缘政治风险仍是关键变量，霍尔木兹海峡局势可能继续影响油价，进而对贵金属形成压制。

3. 策略推荐

• 单边：黄金短期承压，操作宜以防御为主，轻仓灵活，待数据或措辞出现边际转松后再考虑试多。
• 套利：做多金银比价，白银对利率预期更敏感，波动高于黄金。
• 期权：观望为主，市场不确定性较高。

关键信息

一、就业市场

• 8月非农新增就业人数达16.2万人，远超市场预期，显示就业市场韧性。
• 8月非农数据被修正，7月数据由负转正，显示就业市场结构脆弱。
• 9月非农预期将回落至8.5万至10万区间，失业率可能小幅上升至4.2%。
• 若非农数据出现负值或失业率跳升至4.3%以上，可能引发市场对紧缩路径的重新评估。

二、通胀及利率预期

• 8月CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，通胀黏性未退。
• 能源价格同比急升16.3%，服务价格持续上涨，推动核心CPI反弹。
• 9月FOMC点阵图显示，2026年末利率中值上移至4.1%，2027年末同样升至4.1%。
• 市场隐含利率预期更为激进，显示对通胀和油价尾部风险的担忧。

三、宏观逻辑推演

• 若核心CPI未能回落，10月加息概率将上升，推动利率预期升温。
• 美债市场供需矛盾加剧，收益率上行压力持续。
• 地缘冲突若导致油价上涨，将进一步强化通胀担忧，压制贵金属价格。

基本面情况

一、黄金

• 供需平衡：2026年Q2全球黄金供给量为1268.9吨，环比增长1.3%；需求量为941.8吨，环比下降6.7%。
• 投资需求：黄金ETF呈现净流出，但央行购金强劲，Q2净购金量达288.9吨，同比增长62.4%。
• 工业需求：科技用金需求稳定，金饰消费大幅下滑，首饰消费量降至278.2吨，同比减少17.0%。
• 中国购金：中国央行连续22个月增持黄金，8月单月增持量达20.22吨，助力去美元化和人民币国际化。

二、白银

• 供需平衡：2026年Q2白银供给量为32055吨，需求量为30892吨，供给略大于需求。
• 投资需求：白银ETF持仓量有所回升，但整体仍偏弱。
• 工业需求：电子电器、光伏、银饰等工业需求下降，显示白银需求疲软。
• 库存：COMEX白银库存维持在10518.37吨，显示供应端偏紧，库存未明显增加。

风险提示

• 地缘冲突反复可能加剧通胀担忧，进一步压制贵金属价格。
• 美国再通胀风险可能延续高利率政策，对黄金形成持续压力。
• 银行体系流动性问题可能影响市场情绪，推动贵金属价格波动。

图表概览

• 图表1至8：显示贵金属价格走势，黄金和白银均呈现震荡下行趋势。
• 图表9：展示非农就业分项变化，显示8月就业数据强劲，但结构脆弱。
• 图表10：失业率与劳动参与率趋势，失业率稳定，劳动参与率上升。
• 图表11至14：展示CPI分项表现及市场利率预期，显示通胀黏性及加息预期。
• 图表15至19：展示黄金供需平衡、ETF需求及央行购金情况，显示央行购金为黄金提供支撑。
• 图表20：展示白银供需平衡，显示工业需求下降，但供应端偏紧。

作者信息

• 作者：袁正
• 邮箱：yuanzheng_qh@chinastock.com.cn
• 期货从业资格证号：F03151476
• 投资咨询资格证号：Z0023508
• 业务资格编号：证监许可[2011]1428号

数据来源

• 银河期货
• 同花顺iFinD
• 世界黄金协会（WGC）
• Bloomberg