20260930-浦银国际证券-月度市场策略_海外高利率下_以盈利确定性增强组合韧性_25页_1mb

月度市场策略总结：海外高利率下，以盈利确定性增强组合韧性

核心内容

本报告分析了当前全球市场在高利率环境下的表现，特别是中美市场的走势，并提出了在当前市场环境下，应关注盈利确定性以增强组合韧性。核心内容包括：

• 市场回顾与展望：美国重启加息，美债收益率飙升，短期压制全球股市估值。9月以来，全球市场分化，美股V型反弹，但中国市场主要指数回调，科技属性较强的恒生科技指数和创业板指数跌幅领先。我们认为，本轮利率上行对中美市场影响有限，系统性风险偏低。
• 盈利确定性：盈利增长是市场的重要驱动力。三季报将成为关键验证窗口，AI龙头在利率上行环境中仍有望延续上涨趋势，但需警惕盈利增速与估值预期不匹配带来的波动。
• 资金流向：全球资金呈现再平衡态势，南向资金净流入加速，外资对港股的配置兴趣未减，港股估值仍具吸引力，但受美债利率影响，短期资金吸引力下降。
• 行业配置与风格切换：配置仍可采用C.A.S.T.框架下的杠铃策略，成长端以AI为主线，同时布局硬件和软件，防御端关注央国企红利资产和稳定现金流标的。四季度催化剂有望增多，包括深圳APEC会议、三季报业绩验证、AI大模型龙头上市及中央经济工作会议等。
• 重点关注股票组合：浦银国际重点关注股票组合包含阿里巴巴、深南电路、台积电、康诺亚、江南布衣、百济神州、蒙牛等8只股票，组合表现优于MSCI中国、恒生科技和中概股指数。

主要观点

• 利率上行对市场的影响：美国加息导致美债收益率飙升，压制全球股市估值。但市场对AI、新能源等成长行业的需求仍强劲，盈利增长仍是支撑股价的关键。
• 中国市场吸引力：相较于全球市场，中国股市估值偏低，盈利预期稳健，且AH溢价扩大，港股相对A股更具性价比。
• 资金流向变化：尽管美债利率高企，但港股仍吸引外资流入，南向资金加速净流入，港股定价权上升，AH溢价有望中期收窄。
• 行业配置建议：信息技术和医疗健康板块持续受到看好。AI硬件与软件、创新药出海为成长主线；防御端关注央国企红利资产与消费板块。
• 风格切换趋势：价值股短期跑赢成长股，但大盘成长风格有望在四季度重新受到青睐。

关键信息

市场表现

• 9月，上证综指下跌4.2%，恒生指数一度冲高后回落4.2%，MSCI中国指数下跌4.8%。
• 恒生科技指数下跌8.1%，创业板指数下跌8.7%，科技属性较强的指数跌幅领先。
• 美股在9月反弹，但科技股对利率更敏感，非AI板块承压。

利率驱动因素

• 美债收益率上行主要由实际利率上涨及政策利率中枢上移预期驱动。
• 十年期美债收益率一度触及5.29%，对全球股市形成压制，但系统性风险较低。
• 2000年至今，十年期美债收益率快速上行期间，标普500的估值起点影响冲击幅度。

盈利预期

• A股盈利预期有所企稳，港股盈利预期仍被下调，尤其是科技股。
• 三季报将作为盈利兑现的重要窗口，若业绩符合或超预期，将有助于整体盈利预期回升。

资金流动

• 全球资金呈现再平衡态势，8月27日至9月23日，外资净流入港股4.3亿美元。
• 南向资金9月净流入加速至550.2亿港元，港股定价权提升，增强抵御外部扰动能力。
• AH溢价扩大至24.4%，港股估值更具吸引力。

行业轮动

• 恒生综合指数中，大部分板块落在转弱和落后象限，医疗健康表现强势。
• 沪深300指数中，医疗健康、金融、能源、公用事业动能较强。
• 价值股短期跑赢成长股，但大盘成长风格有望在四季度重新受到青睐。

重点关注股票组合

• 维持：台积电、阿里巴巴、百度、深南电路、康诺亚、江南布衣
• 移出：百胜中国、科伦博泰
• 新增：百济神州、蒙牛
• 组合表现：组合自上次更新以来录得上涨4%，跑赢MSCI中国、恒生科技和中概股指数。

投资风险提示

• 政策刺激不及预期
• 地缘政治紧张局势升级
• 流动性趋紧

附录信息

• 报告由浦银国际首席策略分析师赖烨烨撰写
• 报告日期：2026年9月30日
• 投资建议基于深度分析及行业研究，仅供参考，不构成投资建议
• 报告中提及的股票均在浦银国际分析师覆盖范围内，获得“买入”评级