20220830-国元证券-光明乳业-600597.SH-光明乳业2022年中报点评_Q2疫情下承压_逐季改善可期_3页_1mb

光明乳业2022年中报点评总结

核心内容概述

光明乳业在2022年第二季度（22Q2）和上半年（22H1）业绩表现承压，但整体趋势显示逐季改善的潜力。公司通过积极调整销售模式和加强奶源建设，展现出一定的市场适应能力。同时，境外业务的增长和子公司扭亏为盈成为业绩改善的重要支撑。

主要观点

1. 业绩表现

• 22H1总收入：144.11亿元，同比增长1.03%。
• 22H1归母净利：2.81亿元，同比增长7.83%。
• 22H1扣非归母净利：2.42亿元，同比增长23.65%。
• 22Q2总收入：71.64亿元，同比下降1.52%。
• 22Q2归母净利：1.16亿元，同比下降28.21%。
• 22Q2扣非归母净利：1.02亿元，同比下降19.84%。

2. 收入结构分析

• 液态奶收入：22H1为77.64亿元，同比-6.24%，22Q2同比-13.77%，环比增速放缓。

• 其他乳制品收入：22H1为44.15亿元，同比+9.82%，22Q2同比+16.34%。

• 牧业产品收入：22H1为14.46亿元，同比+17.41%，22Q2同比+27.62%。

• 其他收入：22H1为6.41亿元，同比+17.10%，22Q2同比+20.11%。

• 境内收入：22H1上海地区收入39.09亿元，同比-0.46%；外地地区收入66.18亿元，同比-6.09%。

• 境外收入：22H1境外收入37.38亿元，同比+20.41%，成为增长亮点。

3. 渠道表现

• 经销渠道：22H1收入106.51亿元，同比增长4.58%，显示较强韧性。
• 直营渠道：22H1收入35.37亿元，同比下降7.01%。
• 其他渠道：22H1收入0.78亿元，同比下降14.47%。

4. 成本与盈利

• 22H1毛利率：19.11%，同比-0.39pct。
• 22Q2毛利率：18.43%，同比-2.75pct。
• 22H1归母净利率：1.95%，同比+0.12pct，主要得益于销售费用率下降及资产减值损失减少。
• 22Q2归母净利率：1.61%，同比-0.60pct，因少数股东损益增加。

5. 成本控制与费用管理

• 销售费用率：22H1下降1.56pct至12.18%，主要来自广告及营销费用减少。
• 资产减值损失：22H1同比减少0.33pct至0.04%，因计提存货跌价准备减少。

6. 境外子公司扭亏为盈

• 新西兰新莱特：22H1实现收入37.49亿元，同比增长20.14%；净利润1.28亿元，扭亏为盈。

关键信息

• 社区团购：公司通过“光明随心订”平台上线团购功能，22年4-5月累计服务4.6万次，售卖1300万份牛奶。
• 奶源建设：推进定远牧场群项目（设计存栏4.75万头奶牛），提升奶源自给率并辐射多地工厂。
• 投资建议：公司为国内乳企龙头，预计2022-2024年归母净利润分别为6.44/7.37/8.43亿元，增速分别为8.65%/14.59%/14.33%。
• 估值：对应2022年8月29日PE为25X，2023年为22X，2024年为19X，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、原奶价格波动、系统性风险。

财务预测

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上。

财务比率

结论

光明乳业在2022年中报中展现了疫情下的韧性，特别是在经销渠道和境外业务方面。尽管22Q2业绩受到疫情影响，但公司通过社区团购和奶源建设等措施积极应对，境外子公司扭亏为盈为整体业绩带来积极影响。预计未来三年公司归母净利润将持续增长，且估值逐步下降，维持“买入”评级。