20220830-国海证券-光明乳业-600597.SH-半年报点评_海外稳步复苏_疫情期间彰显经营韧性_5页_404kb

报告摘要

光明乳业（600597）半年报点评总结

核心内容

光明乳业发布2022年H1业绩报告，整体表现稳健，尽管受疫情影响，公司仍展现出较强的经营韧性。2022H1实现营业收入144.1亿元，同比增长1.03%；归母净利2.81亿元，同比增长7.83%；扣非净利2.42亿元，同比增长23.65%。公司预计全年实现营业收入317.77亿元，同比增长8.8%，归母净利6.7亿元，同比增长13.18%。

主要观点

Q2业绩承压，但Q1良好开局
- 2022Q2营业收入71.64亿元，同比下降1.52%；归母净利1.16亿元，同比下降28.21%；扣非净利1.02亿元，同比下降19.84%。
- Q2业绩受疫情影响较大，但公司通过调整销售策略、开展社区团购等方式积极应对，展现一定韧性。
分品类表现
- 液态奶收入同比下滑13.76%，是业绩下滑的主要原因。
- 其他乳制品收入同比增长16.33%，牧业收入同比增长27.53%，显示部分业务增长强劲。
分区域表现
- 上海区域收入同比下降9.88%，受疫情影响较大，但公司发挥保供单位优势，灵活应对。
- 外地区域收入同比下降11.87%，主要因物流运输不畅。
- 海外业务收入同比增长37.69%，实现稳步复苏，盈利能力显著提升，扭亏为盈，预计未来2-3年有望恢复至2020年盈利水平。
分渠道表现
- 直营渠道收入同比下降11.28%，主要因订奶入户业务受疫情影响。
- 经销渠道收入同比增长3.29%，经销商数量有所调整，公司持续优化渠道结构。
盈利能力改善
- 2022H1毛利率19.11%，同比下降0.39个百分点，但受原奶价格回落影响，毛利率小幅改善。
- 销售费用率同比下降1.56个百分点，主要因社区团购占比提升及广告费用后置。
- 净利率2.60%，同比提升1.06个百分点，显示良好的费用控制能力。

关键信息

财务指标预测：
- 2022-2024年EPS分别为0.49元、0.57元和0.63元。
- 2022-2024年PE分别为23.15、19.75、17.86，估值持续下降。
- 2022-2024年P/B分别为1.83、1.67、1.53，显示资产价值逐步优化。
投资评级：维持“增持”评级。
风险提示：
- 疫情影响超出预期；
- 原材料价格上涨；
- 新品上市表现不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 食品安全问题。

公司概况与研究团队

公司代码：600597
当前股价：11.33元
总市值：15,620百万
流通市值：14,714.41百万
日均成交额：358.41百万
近一月换手率：1.20%
研究团队：
- 薛玉虎：首席分析师，15年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
- 刘洁铭：联席首席分析师，CPA，10年食品饮料行业研究经验。
- 宋英男：覆盖白酒、啤酒板块。
- 王尧：覆盖软饮料、乳制品、休闲食品板块。

投资建议与评级标准

投资评级标准：
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。
分析师承诺：
- 所有分析师均具备证券投资咨询执业资格，报告观点真实、客观，不涉及利益补偿。