20181120-国金证券-小米集团-W-01810.HK-3Q18增收不增利_手机业务挑战重重_4页_814kb
报告摘要
小米集团-W(01810.HK) 增持 (维持) 总结
核心内容概述
本报告分析了小米集团-W(01810.HK)在2018年第三季度的财务表现及市场表现，评估了其投资价值，并给出了“增持”的投资建议。报告指出，尽管小米集团在营收增长方面表现良好，但盈利能力有所下降，同时手机业务面临较大的利润压力。智能电视和互联网服务成为公司的重要增长点，带动了整体业绩的改善。此外，报告还提供了财务预测、估值分析及风险提示等内容。
主要观点
财务表现
- 营收增长：2018年第三季度营收同比增长49.1%至508.5亿元，但整体毛利率下滑2.4个百分点至12.9%。
- 盈利能力：Non-GAAP净利润同比增长17.3%至28.9亿元，但营业利润同比下滑34.5%，显示盈利能力承压。
- 手机业务：出货量3330万台，同比增长36%，主要由中高端产品和海外销售推动。但由于人民币和卢比贬值，手机毛利率大幅下滑至6.1%，且国内市场份额略有下降。
- 智能电视业务：销量同比增长199%，推动IOT和生活消费品部门营收增长89.8%至108亿元。前三季度累计销量超过500万台，已实现扭亏为盈。
- 互联网服务：3Q18营收同比增长85%至47.3亿元，其中68%来自广告变现收入，主要得益于智能电视广告和海外手机流量变现。
- MIUI用户增长：MAU在三季度达到2.24亿，同比增长43.4%；年化用户ARPU值达到84.4元，同比增长29.4%。
财务预测
- EPS调整：2018-2020年调整后的EPS分别为0.33元、0.42元、0.53元。
- 估值目标：下调12个月目标价至15.49港元，对应2019年31.3倍PE。
- 估值方法：综合使用PEG、SOTP和DCF三种方法得出目标价。
投资建议
- 评级：维持“增持”评级。
- 预期涨幅：未来6-12个月内预期股价上涨5%-15%。
关键信息
市场数据
- 当前市价：14.740港元
- 目标价：15.49港元
- 流通港股：15,882.43百万股
- 总市值：234,107.01百万元
- 年内股价波动：最高21.550港元，最低11.660港元
- 恒生指数：25840.34
财务指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业额(百万) | 114,625 | 178,845 | 239,812 | 325,572 |
| 毛利率 | 13.2% | 12.6% | 13.0% | 13.0% |
| 净利润率 | -38.2% | 4.1% | 3.9% | 3.6% |
| 每股收益 | -44.91 | 0.33 | 0.42 | 0.53 |
| 市盈率(倍) | n.a. | 39.6x | 31.3x | 24.7x |
| 市净率(倍) | n.a. | 4.5x | 3.9x | 3.4x |
风险提示
- 知识产权和数据安全等监管政策可能影响海外市场拓展。
- 长期投资公允价值波动可能影响业绩。
- 产品质量控制不力可能影响品牌美誉度和用户忠诚度。
估值与财务分析
财务比率
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业额增长率 | 67.5% | 56.0% | 34.1% | 35.8% |
| EBIT增长率 | 216.3% | -38.5% | 39.8% | 26.7% |
| 净利率 | -38.2% | 4.1% | 3.9% | 3.6% |
| EBIT/营业额 | 10.9% | 4.3% | 4.5% | 4.2% |
| EBITDA/营业额 | 11.2% | 4.7% | 4.9% | 4.6% |
| ROE | -39.9% | 11.3% | 13.3% | 14.6% |
| 资产负债率 | 241.6% | 53.7% | 57.2% | 60.3% |
| 流动比率 | 1.30 | 1.65 | 1.53 | 1.45 |
| 速动比率 | 0.54 | 0.81 | 0.69 | 0.59 |
| 资产周转率 | 1.63 | 1.54 | 1.51 | 1.65 |
| 应收账款周转率 | 4.58 | 4.55 | 4.40 | 4.24 |
| 应付账款周转率 | 2.39 | 2.37 | 2.36 | 2.34 |
| 存货周转率 | 6.09 | 5.89 | 5.70 | 5.62 |
| 每股经营现金流 | -1.02 | 0.34 | 0.38 | 0.41 |
| 每股净资产 | -130.36 | 2.94 | 3.36 | 3.89 |
估值比率
| 比率 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| PE | n.a. | 39.6x | 31.3x | 24.7x |
| PB | n.a. | 4.5x | 3.9x | 3.4x |
| EV/EBITDA | 23.0x | 35.5x | 25.4x | 19.9x |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考，未经授权不得使用或分发。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行判断并咨询独立顾问。
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