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中炬高新（600872）跟踪报告总结

核心内容

中炬高新（600872）在2018年4月25日发布的跟踪报告中，分析了公司2017年全年及2018年第一季度的财报数据，并对公司的增长逻辑和未来盈利预测进行了展望。报告指出，尽管2017年净利润略低于预期，但整体财报数据积极，且公司增长逻辑未变。

主要观点

1. 2017年财报表现

• 营业收入：约36.09亿元，同比增长约14.29%
• 净利润：约4.53亿元，同比增长约25.08%
• 每股收益（EPS）：约0.57元
• 净利润低于预期原因：
  • 4Q费用率高于预期，特别是销售费用率
  • 春节备货节奏错开，导致2017Q4营收增速低于预期

2. 2018年第一季度财报表现

• 营业收入：约11.54亿元，同比增长约18.42%
• 净利润：约1.7亿元，同比增长约46.9%
• 每股收益（EPS）：约0.213元
• 净利润超预期原因：
  • 非经常性损益的贡献（母公司出售第三生活区宿舍）
  • 春节备货节奏错开带来的业绩提升

3. 合并季度数据分析

• 合并2017Q4与2018Q1数据后：
  • 营收同比增长约11%
  • 归母净利润同比增长约22%
• 整体财报数据积极，显示出公司基本面稳健。

关键信息

公司业务概况

• 主营产品：酱油（“美味鲜”和“厨邦”两大品牌）
• 行业地位：A股第二大酱油公司，仅次于海天味业
• 2016年：酱油销量超越李锦记，行业排名第二

增长逻辑分析

• 行业前景：酱油行业需求预计在2017-2020年保持10.36%的复合年增长率（CAGR）
• 产能释放：阳西基地的投产是公司业绩增长的主要驱动力
  • 阳西厨邦项目：三期工程预计于2018-2019年分步建成，2020年达产，新增调味品产能约47万吨，总产能达81万吨
  • 阳西美味鲜项目：设计产能65万吨，以食用油为主，预计2021年达产，新增产能将使调味品总产能扩大80%
• 盈利能力提升：随着产能释放，调味品净利润率有望持续提升，预计2020年可达20%
• 渠道下沉：营销网络下沉速度加快，一级经销商数量增长约11%，预计2020年将超过1100家
• 销售渠道均衡：零售市场仍为主渠道，餐饮和电商渠道占比提升，2017年餐饮渠道销售额增速约25%，电商渠道同比增长126%

盈利预测

• 2018-2020年归母净利润：预计分别为6亿元、7.48亿元、9.52亿元，同比分别增长32%、25%、27%
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.75元、0.94元、1.20元
• 动态市盈率（P/E）：2018年为32倍，2019年为25倍，2020年为20倍
• 营收增速：预计2018-2020年分别为21%、12%、21%
• 综合毛利率：预计分别为41.67%、43.78%、45.29%

财务摘要

投资评级

• 评级：买入
• 上次评级：买入
• 当前价格：￥23.68
• 投资评级说明：
  • 买入：证券相对于沪深300指数涨幅高于20%
  • 增持：涨幅在10%-20%之间
  • 中性：涨幅在-10%至10%之间
  • 减持：涨幅低于-10%

行业评级

• 看好：行业指数涨幅高于10%
• 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%

风险提示

• 报告中的信息基于公开资料，公司不对其真实性、准确性或完整性做任何保证
• 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖报告中的评级
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议

结论

中炬高新在2017年和2018年一季度表现出较强的盈利能力和增长潜力，其增长逻辑依然清晰，主要依赖于产能释放和渠道下沉。报告维持“买入”评级，并预计公司未来三年的盈利将持续增长，动态市盈率逐步下降，反映出市场对公司未来业绩增长的信心。