化工行业海外龙头20年报复盘及行业21年展望：全球供需紧平衡，坚定看好本轮钛产业景气持续-20210419-申万宏源-27页_1mb

钛白粉行业2021年景气周期分析总结

核心内容

2021年钛白粉行业进入全球供需紧平衡阶段，行业景气度持续上行，我们认为本轮景气周期的强度和持续性将好于2017年。海外龙头企业2020年Q3-Q4销量和价格逐步回升，2021年已进行多次提价，累计涨幅达300美元/吨以上，打开了国内市场的提价空间。国内钛白粉市场同样表现强劲，行业平均开工率超过94%，出口量有望达到140-150万吨，成为国内行情的催化剂。

主要观点

• 全球供需紧平衡：2021年海外有效产能小幅收缩，中国供给增量有限，全球产能微增至846万吨。预计2021年全球钛白粉需求量为710万吨，较2020年增长7.6%，行业平均开工率超过80%。
• 钛矿供给紧张：2018-2023年为全球钛矿的上行周期，2020年国内钛矿需求达858万吨，供给缺口凸显，2021年钛矿价格继续强势，支撑钛白粉景气行情。
• 氯化法技术突破：氯化法将成为行业竞争的重要方向，龙头有望抢占高端市场，提升附加值，打开广阔的市场空间。
• 出口持续增长：国内钛白粉出口量自2020年7月起持续提升，预计2021年出口量增长20-30万吨，进一步支撑国内景气。

关键信息

• 2020年海外龙头表现：科慕、特诺、泛能拓、康诺斯四家海外龙头企业在2020年Q3-Q4销量和价格回升，毛利率逐步改善。
• 国内供需预测：2021年国内钛白粉产量预计385万吨，产能利用率超过上一轮周期高点；出口量有望达到140-150万吨，出口旺盛成为行情催化剂。
• 钛矿供需情况：2020年国内钛矿产量545万吨，进口301万吨，总供给量846.4万吨，仍低于需求量，缺口凸显。
• 氯化法发展：国内氯化法产能占比提升，龙蟒佰利等企业通过技术突破，逐步进入高端市场，形成差异化竞争。
• 市场前景：行业龙头在氯化法技术上的突破和高端市场拓展，将推动行业格局变化，提升盈利能力。

行业展望

我们坚定看好钛白粉行业的景气周期，认为其高度和持续性将好于2017年。未来三年，国内氯化法产能将逐步扩大，行业集中度提升，龙头企业的竞争力增强。同时，全球主要经济体逐步复苏，叠加国内地产竣工需求增长和美国地产周期上行，钛白粉需求将稳步增长，行业盈利有望持续改善。

重点推荐企业

• 龙蟒佰利：国内钛白粉龙头，全球最具竞争力企业之一，2021-2023年预计归母净利润为37.6、48.5、55.0亿元，PE为17X、13X、12X，维持“买入”评级。
• 中核钛白：国内第二大钛白粉企业，规划扩建硫酸法产能，进军锂电材料市场。
• 坤彩科技：珠光材料行业龙头，产品结构向中高端过渡，规划形成年产50万吨高端二氧化钛、50万吨高端氧化铁的规模。
• 安纳达：硫酸法钛白粉产能8万吨，磷酸铁产能扩建至3万吨，打造新的盈利增长点。
• 鲁北化工：多元化布局，钛白粉、甲烷氯化物、磷铵、硫酸、水泥等产品线齐头并进，2020年实现钛白粉产量13.35万吨，销量12.34万吨。
• 惠云钛业：氯化法产能6.5万吨，2021年预计涨价1000元/吨，增厚净利润0.5亿元。

风险提示

• 钛白粉需求不及预期
• 国内竞争格局恶化
• 汇率大幅波动的风险

有别于大众的认识

• 周期强度与持续性：本轮钛白粉景气周期是产能周期，而非仅由库存和流动性驱动，海外产能退出和需求恢复带来的供给缺口决定了景气高度将超过2017年。
• 原料支撑：尽管钛白粉价格接近2017年高点，但钛矿价格上涨为行业盈利修复提供了空间，支撑本轮行情。

图表与数据支持

• 图1-3：展示海外钛白粉企业20Q4收入、销量及价格趋势。
• 图4-5：显示钛矿价格和海外钛白粉毛利率变化。
• 图15-18：呈现全球及国内钛白粉产能分布、竞争格局及供需变化。
• 图21-23：展示国内钛白粉需求预测及供需平衡。
• 图26-28：反映钛矿供需缺口及库存情况。
• 图32：说明全球钛白粉市场按等级划分及价格梯队。

行业发展趋势

• 氯化法替代趋势：氯化法技术突破将推动行业从同质化竞争向高端市场差异化竞争转型。
• 出口带动增长：海外需求带动国内出口增长，成为国内行情的重要支撑。
• 市场结构优化：行业集中度提升，龙头市占率有望进一步扩大，推动行业整体盈利水平上升。

总结

2021年钛白粉行业在全球供需紧平衡背景下，迎来新一轮景气周期。海外龙头通过提价和成本控制，逐步改善盈利状况，国内企业则通过氯化法技术突破和高端市场拓展，增强竞争力。钛矿供给紧张和价格强势，为行业提供了坚实支撑。我们坚定看好钛白粉行业的未来表现，重点推荐龙蟒佰利，同时关注中核钛白、坤彩科技、安纳达、鲁北化工、惠云钛业等企业的发展前景。