20140613-中泰证券-龙大肉食-002726.SZ-具一定区域优势和差异化的山东肉食龙头_18页_1mb

龙大肉食研究报告总结

核心内容概述

龙大肉食是一家具有区域优势和差异化的山东肉食龙头企业，专注于生猪屠宰及肉制品加工。2013年公司实现收入31.58亿元，其中冷鲜肉和冷冻肉销售占比近90%，肉制品仅占8%。公司主要市场在山东，占比达75%，并计划通过区域扩张和渠道建设提升市场占有率。

主要观点

• 区域优势：公司是山东特别是胶东地区的生猪屠宰龙头企业，拥有四大屠宰基地，覆盖山东并辐射华东、华北和华中地区。
• 差异化营销：公司主打“自养”概念，强调原料来自自养生猪，形成差异化竞争优势。
• 行业趋势：国内生鲜猪肉品牌化趋势加速，预计未来十年年均增长17.5%。
• 盈利能力：公司盈利能力处于行业中上水平，但运营效率（如存货周转率和应收账款周转率）有待提升。
• 未来成长性：公司计划提升产能利用率和自养比例，未来三年加盟店数量将从2670家增至5000家。
• 募集资金用途：公司计划通过募集资金建设年出栏31万头生猪养殖项目和6000吨低温加工肉制品项目，以完善全产业链结构。

关键信息

业务结构

• 屠宰业务：占公司收入的90%，主要产品为冷鲜肉和冷冻肉。
• 肉制品业务：占公司收入的10%，以低温和休闲肉制品为主，主打“自养”概念。
• 销售渠道：现代零售渠道占比50.29%，食品加工企业渠道占比23.38%，批发商渠道占比14.93%。

财务表现

• 收入：2012年25.4亿元，2013年31.6亿元，预计2014-2016年收入分别为37.1亿元、43.8亿元和52.0亿元，年均增长17.5%至18.8%。
• 净利润：2012年1.08亿元，2013年1.16亿元，预计2014-2016年净利润分别为1.18亿元、1.42亿元和1.68亿元，年均增长1.28%至18.6%。
• 每股收益（EPS）：预计2014-2016年分别为0.54元、0.65元和0.77元。
• 估值：基于行业平均估值和公司成长性，合理相对估值为21-23倍2014年PE，目标价格11.3-12.4元。

募投项目

• 生猪养殖项目：年出栏31万头，预计投资5.56亿元，募集资金4.38亿元。
• 低温加工肉制品项目：6000吨，预计投资6034.4万元，募集资金6034.4万元。

风险提示

• 生猪价格波动：可能对公司盈利产生重大影响。
• 食品安全问题：影响消费者信任和品牌价值。
• 产能扩张与销售能力不匹配：可能导致销售压力增加。

行业分析

• 品牌化趋势：生鲜猪肉品牌化趋势加速，预计未来十年年均增长17.5%。
• 需求与渠道：食品安全问题提升消费者对品牌关注度，商超渠道销售年均增长15%，农贸市场增长停滞。
• 政策支持：政府打击私屠滥宰和淘汰落后产能，推动优势企业抢占市场。

同业比较

• 盈利能力：公司毛利率、净利率和ROE均处于行业中上水平，但低于双汇。
• 运营效率：存货周转率和应收账款周转率低于行业均值，需优化运营效率。
• 费用控制：销售和管理费用率处于上市同行较低水平。

未来展望

• 区域扩张：公司计划巩固山东市场，拓展省外市场，特别是华东、华北和华中地区。
• 渠道建设：未来三年加盟店数量将增长87%，构建广泛的连锁销售渠道。
• 产能提升：通过新项目提升屠宰产能利用率和自养比例，增强盈利能力。

总结

龙大肉食凭借其区域优势和差异化营销策略，在山东肉食市场占据重要地位。随着品牌化趋势加速和渠道拓展，公司有望在行业中持续成长。尽管目前盈利能力较强，但运营效率和销售能力仍有提升空间。公司计划通过募投项目完善全产业链结构，提高自养比例，进一步增强市场竞争力。目标价格设定在11.3-12.4元，基于合理估值和成长性。风险方面，需关注生猪价格波动和食品安全问题，以及产能扩张后的销售能力匹配情况。