深度报告-20230117-国盛证券-金螳螂-002081.SZ-供需优化拐点显_龙头迈步从头越_22页_1mb

金螳螂 (002081.SZ) 总结

核心内容

金螳螂是综合性专业化装饰龙头，具备设计及EPC能力，业务涵盖公共建筑装饰和住宅装饰。近年来，受地产信用风险及疫情影响，装饰行业供给持续收缩，抗风险能力差的企业大量退出市场。在行业低谷期，金螳螂作为龙头，保持品牌、管理、EPC等核心优势，业务结构持续优化，公装订单占比显著提升，经营风险降低，盈利及现金流状况有望改善。当前估值偏低，公司具备长期投资价值。

主要观点

1. 行业供需优化

   • 基建、地产、商业三大领域需求拐点将显，短期有望回暖，中长期具备消费属性，发展潜力大。
   • 供给端加速优化，抗风险能力弱的企业退出，行业集中度提升。

2. 公司竞争优势

   • 品牌、管理、EPC等核心优势未变，抗风险能力强，有望抢占市场，提升市占率。
   • 业务结构优化，公装业务占比提升至81%，利润率更高、回款情况更好，有助于改善盈利和现金流。

3. 财务状况改善

   • 应收款项减值风险已充分释放，货币资金充足，资产负债率低，偿债能力强。
   • 2022Q3末货币资金为52亿元，短期刚性债务仅为3.7亿元，货币资金/短期刚性债务为14倍。
   • 2022Q3归母净利润同比微增0.3%，盈利底部已现，后续有望恢复。

4. 估值分析

   • 使用动态调整PB估值法，当前市值存在低估，经调整的净资产价值为285亿元，较当前市值高出104%。
   • 公司当前PE为8.3倍，PB为1.15倍，估值处于较低水平。

关键信息

• 公司简介：成立于1993年，具备资质级别最高、种类最多的综合性装饰集团，设计业务规模常年领跑行业，旗下HBA是全球酒店室内设计第一品牌。
• 行业现状：公装行业供给优化，需求将逐步回暖；地产政策优化，竣工端有望回升；商业领域需求复苏，带动更新改造。
• 财务分析：截至2022Q3，公司货币资金52亿元，占总资产14%；资产负债率66%，净负债率-31%；流动比率1.4，速动比率0.9；归母净利润已见底，有望逐步恢复。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为12.2/15.3/17.1亿元，同比增长125%/25%/12%；EPS分别为0.46/0.58/0.65元。
• 估值建议：当前PB估值为1.15倍，显著低于调整后的动态PB估值2.31倍，对应估值285亿元，当前市值存在低估，给予“买入”评级。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计公司2022-2024年业绩将稳步恢复，估值有望持续修复。

风险提示

• 应收款项继续计提大额减值风险。
• 地产政策不及预期风险。
• 公装需求恢复不达预期风险。
• 估值方法存在误差风险。