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油脂市场三季度总结：供应压力主导，品种分化明显

核心内容

三季度国内油脂市场整体承压运行，主要受产地供应压力释放及国内基本面分化影响。棕榈油、豆油、菜油三品种表现各异，其中棕榈油跌幅最大，豆油震荡偏弱，菜油跌幅最小、相对抗跌。

主要观点

• 棕榈油：受东南亚季节性增产及出口疲软拖累，三季度产量与库存持续攀升，出口量环比下降17.1%，基差承压走弱，豆棕价差深度倒挂，市场成交清淡。
• 豆油：国内油厂高压榨、高库存压制价格，三季度国内豆油产量维持高位，库存创历史新高，基差整体走弱，现货成交清淡，下游以刚需采购为主。
• 菜油：受益于海外减产预期及国内低库存支撑，三季度库存处于近年同期低位，基差相对坚挺，但远月到港宽松预期压制反弹空间。

关键信息

一、棕榈油

• 气候因素：超强厄尔尼诺气候持续，印尼干旱显著重于马来西亚，预计2027年上半年产量将受滞后影响。
• 产量与库存：9月产量环比增长16.5%，库存达351万吨，刷新历史纪录。
• 出口情况：9月出口量112万吨，环比下降12.13%，同比大幅下降21.52%，主要受印度观望、印尼出口竞争及高价抑制需求影响。
• 基差表现：华南地区基差从7月坚挺转为深度贴水，广州基差降至-420元/吨。
• 进口利润：前三季度多数时间处于倒挂状态，抑制贸易商新增买船意愿。

二、豆油

• 美豆基本面：USDA确认美豆丰产格局，单产创历史新高，产量达45.62亿蒲式耳。
• 国内供应：国内豆油产量维持高位，开机率处于近年同期偏高水平，7-8月周度压榨量持续在220万吨以上。
• 库存累积：截至9月末，国内豆油商业库存约141.64万吨，创历史新高。
• 基差走势：华东地区基差从7月的09+200元/吨逐步回落至9月的01+180元/吨附近。
• 现货成交：成交清淡，油厂以执行前期长协合同为主，终端随用随采，市场缺乏主动补库动力。

三、菜油

• 进口情况：三季度国内油菜籽进口同比大幅增长，1-7月累计进口242.23万吨，同比增加16.24%。
• 压榨量：9月中旬沿海油厂周度压榨量约12.4万吨，开机率升至33%左右。
• 库存水平：截至9月下旬，国内菜油商业库存约38万吨，处于近年同期低位，但9月后逐步回升至53万吨。
• 基差表现：前期因现货紧张而坚挺，华东基差一度维持在OI01+600元/吨以上，但9月下旬回落至OI01+380至+535元/吨区间。

结论与展望

• 短期走势：油脂单边交易难度较大，建议观望为主。
• 四季度展望：
  • 棕榈油：近弱远强，短期受高库存压制，但12月起有望进入减产季，叠加B50政策及印度节日备货，价格中枢或逐步抬升。
  • 豆油：高库存压力持续，但美豆成本及生柴需求提供支撑，预计震荡为主。
  • 菜油：近端供应偏紧支撑较强，但远月到港宽松预期压制反弹空间。

风险因素

• 宏观风险：贸易摩擦、全球经济形势等。
• 天气与政策：印尼干旱、厄尔尼诺气候、B50政策、生柴需求变化等。

数据来源

• MPOA、ITS、SGS、Mysteel、USDA、EIA、Bric、Wind、My Steel 等。

投资提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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