深度报告-20210222-兴业证券-白酒行业深度研究报告_酱酒风潮起_何以论英雄_44页_4mb

酱酒行业发展分析报告总结

核心内容概览

酱酒行业在近年来经历了快速扩张，成为白酒行业的重要组成部分。2020年酱酒产量达60万吨，销售收入1550亿元，占行业收入的26%。过去十年CAGR高达16%，近年来增速优于其他香型。预计未来十年酱酒行业复合增速将达10%，收入占比有望提升至40%。酱酒市场正在从“一超多强”的战国时代向品牌竞争时代演变。

主要观点

1. 酱酒行业规模快速扩张

• 2010年至2020年，酱酒行业规模从353亿元增长至1550亿元，CAGR达16%。
• 酱酒行业在2020年实现收入1550亿元，年利润630亿元，增速明显高于浓香和清香。
• 未来十年，酱酒行业预计将达到4000亿元规模，CAGR为10%，收入占比有望提升至40%。

2. 酱酒市场格局“一超多强”

• 酱酒企业分为四个梯队：
  • 第一梯队：茅台酒，市占率高达56%，占据高端市场。
  • 第二梯队：茅台系列酒、郎酒、习酒，体量均超50亿，均有数十亿级别大单品。
  • 第三梯队：国台、金沙、钓鱼台、珍酒，规模在10-50亿，受益于酱香热呈爆发式增长。
  • 第四梯队：10亿以下的中小型酱香酒企，尚未形成稳固格局。

3. 酱酒热由茅台热带动

• 茅台热是酱酒热的源头，通过培育核心消费者、示范效应、飞天批价上行等推动酱酒供给端扩容。
• 酱酒的酿造工艺繁复，酒体醇厚，具备投资属性和稀缺性，吸引了大量消费者和资本关注。

4. 渠道利润显著高于浓香酒企

• 酱酒因工艺复杂、生产成本高，渠道利润显著高于浓香酒企。
• 飞天茅台渠道毛利空间超200%，其他主流酱酒品牌如习酒、国台、郎酒等也具有较高的毛利空间。

5. 全国化布局趋势明显

• 酱酒消费市场已从贵州扩散至广东、河南、山东等地，未来将向全国拓展。
• 产区限制有望从茅台镇扩展至全国，茅台作为好坏标准也将逐渐向风味多样化发展。

6. 品质与品牌成为竞争壁垒

• 酱酒行业进入品质竞争时代，大曲酱香（坤沙工艺）极为稀缺，具备高附加值。
• 品牌塑造成为关键，头部企业通过广告投放、文化IP、代言人等提升品牌影响力。

7. 酱酒价格带快速扩容

• 酱酒价格带将从高端向次高端扩展，400-800元价格带将成为竞争主战场。
• 酱酒具备较强的提价能力，未来十年吨酒价CAGR预计为6%。

关键信息

酱酒价格带及规模

• 2000元+：市场规模约900亿元，以茅台酒为主。
• 800元+：市场规模约100亿元，青花郎、国台15年等占据主导。
• 400-800元：市场规模约400亿元，习酒窖藏系列、红花郎等为主要产品。
• 200元以下：市场规模约150亿元，以茅台王子酒、贵州大曲等为主。

酱酒工艺及特点

• 酱酒主要分为坤沙、碎沙、翻沙、串沙四种工艺。
• 坤沙工艺最复杂，出酒率低，酒体醇厚，代表产品包括飞天茅台、窖藏1988、青花郎等。
• 碎沙工艺周期短，出酒率较高，代表产品为茅台王子酒。
• 翻沙工艺周期更短，酒体风味较弱，代表产品为茅台迎宾酒。
• 串沙工艺酒体风味不符合酱香标准。

头部酱酒企业表现

• 茅台：2019年收入758亿元，市占率56%，未来五年预计收入CAGR约15%，吨酒价年化增长约大个位数。
• 习酒：2019年收入79.8亿元，市占率约5.6%，推出窖藏系列和君品系列，逐步向高端市场迈进。
• 郎酒：2019年收入83亿元，市占率约3.9%，通过灵活的营销模式和大商战略推动市场扩张。
• 国台：2019年收入18.88亿元，收入增速达60.5%，致力于打造“酱香新领袖”品牌形象。

行业发展趋势

• 酱酒行业将从“茅台大周期、酱酒小周期”转向全国品类扩散。
• 未来酱酒行业将进入品牌主导的终极竞争阶段，拥有强品牌和高品质的酒企将脱颖而出。

投资建议

• 持续推荐：贵州茅台，因其品牌力强、业绩确定性高。
• 建议关注：2021年上市的郎酒股份、国台酒业，其在酱酒市场中表现突出，具备高成长性。
• 可关注：拥有武陵酱酒的河北老白干、推出清雅酱香的今世缘，其在酱酒市场中也展现出强劲潜力。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响消费能力和行业需求。
• 行业竞争加剧：随着酱酒市场扩容，竞争将更加激烈。
• 食品安全风险：酒企需加强质量控制，避免负面事件影响品牌声誉。