白酒行业深度研究报告：大国酱香，从品类扩张到品牌竞合-20210531-华创证券-46页_4mb

白酒行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦酱香型白酒行业的发展趋势、市场现状及未来路径，提出行业将从“品类扩张”走向“品牌竞合”，从“酱酒全国化”迈向“全国化酱酒”。核心观点包括：

• 酱酒热潮源于品质与时间价值的认可，消费升级推动其持续发展；
• 行业未来十年将持续向好，五年内供不应求，五年后价格带升级将成为主要增长点；
• 品牌与产能是核心竞争力，优质企业有望加速市场占有率提升；
• 酱酒市场结构呈现“一超多强”格局，茅台仍是龙头，其他品牌也在快速发展；
• 风险包括行业过热、产能过剩、价格泡沫及消费基础不稳固。

主要观点

酱酒热的驱动因素

1. 品质与时间价值：酱酒因工艺复杂、生产周期长，具备稀缺性和高价值，消费者对其品质和时间价值认可度提升。
2. 茅台品牌外溢：茅台作为酱酒龙头，其品牌影响力推动酱酒品类整体热度，带动系列酒、习酒、郎酒等品牌发展。
3. 渠道扩张：酱酒渠道利润高，吸引了大量经销商和资本入场，推动品类快速扩张。
4. 产能释放与供需失衡：生产周期长导致产能滞后，供需失衡加剧了酱酒价格飞涨，进一步推动行业热度。

行业发展趋势

1. 从品类扩张到品牌竞合：随着产能释放，行业将从“酱酒全国化”进入“全国化酱酒”阶段，品牌成为竞争核心。
2. 头部化与小而美并存：头部企业将占据市场主导地位，同时差异化竞争为小品牌提供生存空间。
3. 香型轮动猜想：未来可能出现清香、浓香、酱香三足鼎立，细分品类或将融合创新。

投资建议

• 贵州茅台：作为板块估值定海神针，具备品牌护城河，维持“强推”评级。
• 郎酒与国台：作为第二梯队代表，具备较强的品牌力和市场潜力，值得重点关注。
• 系列酒潜力巨大：系列酒凭借茅台的资源支持，具备较强的市场拓展能力，未来可实现量价双升。

关键信息

行业现状与数据

• 产能与收入：2020年中国酱酒产量约60万千升，同比增长9%；销售收入约为1550亿元，同比增长14%；利润约630亿元，同比增长14.5%。
• 市场份额：酱酒在白酒整体中的占比持续提升，2020年约27%，未来有望进一步扩大。
• 价格带变化：酱酒价格带从倒三角型向橄榄型转变，中高端市场表现尤为突出。

企业布局与扩张

• 产能扩张：茅台、习酒、郎酒、国台等企业积极扩产，目标产能提升至10万吨以上。
• 渠道策略：扁平化渠道仍是趋势，但需从粗放走向精细化管理。
• 营销转型：品牌营销向体验式、定制化和场景化转变，注重用户教育与社群运营。

风险提示

• 行业过热可能导致企业短视；
• 产能释放可能引发价格波动；
• 消费基础不稳固，开瓶率低可能影响长期发展；
• 信息不对称导致的价格泡沫可能破裂。

行业建议

政策层面

1. 规范核心产区：推动酱酒产业的标准化和规范化发展；
2. 设立产业基金：稳定行业增长，支持中小企业发展；
3. 打造品牌集群：形成合力，提升行业整体竞争力。

企业层面

1. 坚持长线思维：在产能、品质、渠道等方面做好长期布局；
2. 提升品牌力：通过差异化营销和产品创新，建立品牌护城河；
3. 优化渠道管理：加强精细化管理，提升渠道效率和盈利能力。

其他香型应对

1. 浓香老名酒：应稳扎稳打，坚持品质和消费培育，等待市场再分配；
2. 差异化竞争：通过口味融合、品牌并购、自主创新等方式，拓展酱酒市场。

重点公司分析

贵州茅台

• 股价：2230元
• EPS：2021E为43.82元，2022E为51.47元，2023E为59.88元
• PE：2021E为50.89倍，2022E为43.33倍，2023E为37.24倍
• PB：15.98倍
• 评级：强推

郎酒

• 收入：稳步增长，2020年酱酒收入达53.3亿元
• 利润：实现高增，品牌调性提升
• 产品结构：青花郎、红花郎等核心产品占比提升

国台酒业

• 收入：2020年约45亿元，预计未来增长迅速
• 利润：稳步增长，产品结构优化
• 产品结构：国标、国台15年等产品表现突出

其他品牌

• 习酒：窖藏系列、君品系列等产品表现亮眼
• 珍酒：拥有7.5万吨产能，珍15等产品价格较高
• 金沙：2020年销售额27.3亿元，摘要系列成为亮点
• 钓鱼台：主打小众圈层，注重IP化与品牌故事

图表目录

• 图表1：茅台镇酒厂集群
• 图表2：酒镇品牌琳琅满目
• 图表3：飞天茅台一批价和终端价走高
• 图表4：酱酒次高端大单品批价上行
• 图表5：业内外资本入场酱酒
• 图表6：二级市场白酒板块高歌猛进
• 图表7：酱酒专业主题展“酱酒之心”火爆
• 图表8：经销商在糖酒会中选品
• 图表9：酱酒产能、收入、利润数据
• 图表10：酱酒产能、收入、利润占比
• 图表11：赤水河流域酱酒企业产能扩张计划
• 图表12：酱酒企业竞争格局
• 图表13：茅台基酒产量及吨价
• 图表14：需求与供给博弈奠定茅台优势
• 图表15：郎酒宣传庄园文化
• 图表16：习酒打造“君子之品”卖点
• 图表17：酱酒价格带格局从倒三角向橄榄型转变
• 图表18：光瓶酱酒价格带宽阔
• 图表19：中国老酒市场规模稳步上升
• 图表20：茅台镇某酒企封坛业务报价
• 图表21：茅台渠道改革，管控能力提升
• 图表22：从粗放走向精细化管理
• 图表23：品牌酱酒渠道利润丰厚
• 图表24：OEM/OBM模式下品牌运营商利润率最高
• 图表25：过去十年DPI剔除价格因素实际增长
• 图表26：2025年中等收入群体将扩容至8亿人
• 图表27：茅台热传导至系列酒/郎酒/习酒热
• 图表28：酱酒热从茅台热传导至品类热
• 图表29：茅台酱香万家共享品鉴会
• 图表30：郎酒庄园720VR沉浸式场景营销
• 图表31：老酒储存量和当年可售量循环影响
• 图表32：本轮与上一轮酱酒热区别
• 图表33：酱香口粮酒价格高于浓香
• 图表34：大品牌与小而美并存，品类多样繁荣
• 图表35：全国酱酒市场结构
• 图表36：中国白酒产量逐年下降
• 图表37：中国白酒行业销售收入增长不大
• 图表38：酱酒板块CAGR高于白酒整体
• 图表39：酱酒市场份额持续上升
• 图表40：品类的矛与品牌的盾
• 图表41：酱酒吨价高于浓香型酒企
• 图表42：酱香酒企更易跨过10/20亿元营收坎
• 图表43：主流酱酒企业河南市场销售收入
• 图表44：河南市场收入占比高，酱酒重点布局
• 图表45：头部酒厂扩产
• 图表46：5年内吨位决定地位
• 图表47：供需缺口与产能释放时间线
• 图表48：从品类扩张走向品牌竞争
• 图表49：名优酒厂提前布局，等待品牌选择时代
• 图表50：郎酒从品类营销走向差异化竞争
• 图表51：营销向体验消费与精细化转变
• 图表52：全国化酱酒的两种表现形式
• 图表53：今世缘高端大单品酱香V9
• 图表54：舍得酱香新品
• 图表55：中国白酒行业香型轮动：清香-浓香-酱香
• 图表56：头部三分天下，细分品类或将融合
• 图表57：全国化酱酒的突破路径
• 图表58：酱酒提价梳理
• 图表59：全国化酱酒进入品牌竞争时代

总结

酱酒行业正处于从“品类扩张”走向“品牌竞合”的关键阶段，未来十年行业将持续向好，其中前五年供不应求，后五年价格带升级将成为主要增长点。茅台作为龙头，其品牌力和产能优势稳固，而郎酒、国台等品牌则通过差异化竞争和精细化管理加速崛起。行业需警惕信息不对称导致的价格泡沫、产能过剩和消费基础不稳固等问题，政策引导、企业布局和消费者培育将成为推动行业健康发展的关键。