深度报告-20210531-华创证券-白酒行业深度研究报告-大国酱香_从品类扩张到品牌竞合_46页_5mb

白酒行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了酱香型白酒行业的现状、发展趋势及投资机会，指出行业正从“品类扩张”向“品牌竞合”阶段演变，从“酱酒全国化”走向“全国化酱酒”。核心观点包括：

• 酱酒热潮源于品质和时间价值的认可，以及消费升级的推动。
• 行业未来十年将持续向好，五年内供不应求仍是主流，之后将依赖价格带升级。
• 头部企业与小而美品牌将并存，保障品类多样性。
• 酱酒热已从茅台带动，扩展为品类支撑，形成更广泛的消费基础。

主要观点

1. 酱酒热的本质

• 品质与时间价值：酱酒因其复杂的工艺、较长的生产周期及稀缺性，获得市场广泛认可。
• 消费升级：随着中等收入群体扩大，酱酒在价格带上的优势进一步凸显，成为消费升级的重要载体。
• 渠道驱动：酱酒具备高利润空间，渠道成为品类扩张的重要推动力。

2. 行业发展阶段

• 第一阶段：品类扩张：酱酒在全国范围内快速扩张，中小酒厂受益，市场表现优于整体白酒行业。
• 第二阶段：品牌竞争：随着产能释放，行业将进入品牌竞争时代，头部品牌将更易占据市场份额。

3. 酱酒市场格局

• 一超多强：茅台为龙头，其他如习酒、郎酒、国台等品牌紧随其后，形成“一超多强”格局。
• 区域扩张：酱酒在贵州、河南、广东、山东等市场快速崛起，河南市场成为酱酒全国化的第一站。
• 价格带变化：酱酒价格带从倒三角型向橄榄型转变，中高端市场逐步打开。

4. 行业发展趋势

• 产能与品牌：产能是品牌的基础，品牌是差异化竞争的关键。
• 香型轮动：未来白酒香型或将经历轮动，清香、浓香、酱香三足鼎立，细分品类可能融合。
• 营销变革：从粗放式营销转向精细化管理，注重体验消费和品牌调性。

关键信息

1. 产能扩张

• 酱酒行业正经历大规模产能扩张，预计到2025年产能将达120万吨，实现翻倍。
• 主要酒企如茅台、习酒、郎酒、国台等均有明确的产能目标，部分酒企已启动扩建项目。

2. 渠道与利润结构

• 渠道利润较高，目前多数酱酒企业利润向渠道倾斜，但随着价格体系完善，利润或将向上游转移。
• 郎酒、习酒等企业通过渠道优化和品牌营销，实现渠道利润的显著提升。

3. 投资建议

• 贵州茅台：作为板块估值定海神针，具有长期投资价值，维持“强推”评级。
• 郎酒、国台：作为成长性较强的酱酒企业，具有较大的市场潜力，值得关注其上市机会。
• 其他品牌：如习酒、国台、金沙、珍酒等，均有显著的市场表现和增长潜力。

4. 风险提示

• 行业过热可能引发企业短视行为。
• 产能释放可能导致价格波动。
• 高利润模式下，信息不对称可能引发价格泡沫。
• 开瓶率低可能影响消费基础的稳固。

行业建议

1. 政策层面

• 推动行业自律，规范核心产区。
• 加强标准化建设，提高价格透明度。
• 设立产业基金，稳定行业发展。
• 打造品牌集群，形成合力。

2. 企业层面

• 坚持长线思维，布局产能、品质、渠道。
• 注重消费者培育，巩固市场基础。
• 提升品牌调性，打造差异化竞争。

3. 其他香型层面

• 浓香老名酒应稳扎稳打，避免为量让价。
• 借助酱酒热，提升品牌竞争力。

投资机会梳理

• 贵州茅台：估值定海神针，是价值首选，预计目标价为2600元。
• 郎酒：基础扎实，坚守长线思维，近年注重基酒储存和品牌积淀，值得重点关注。
• 国台：体量较小，扩张期弹性充足，具备较强的成长潜力。
• 习酒、珍酒、金沙：各具特色，市场表现强劲，具备品牌溢价空间。

重点公司数据

风险提示

• 行业过热可能引发企业短视行为。
• 产能释放可能导致价格波动。
• 高利润模式下，信息不对称可能引发价格泡沫。
• 开瓶率低可能影响消费基础的稳固。

图表目录

• 图表1：茅台镇酒厂集群
• 图表2：拥挤的酒镇品牌琳琅满目
• 图表3：飞天茅台一批价和终端价一路走高
• 图表4：酱酒次高端大单品批价呈明显上行趋势
• 图表5：业内外资本入场酱酒
• 图表6：二级市场白酒板块一路高歌
• 图表7：酱酒专业主题展“酱酒之心”现场火爆
• 图表8：经销商在糖酒会中忙碌选品
• 图表9：中国酱酒行业产能、收入、利润
• 图表10：中国酱酒行业产能、收入、利润占比
• 图表11：赤水河流域酱酒企业产能扩张计划
• 图表12：酱酒企业竞争格局
• 图表13：历年茅台基酒产量及吨价
• 图表14：需求供给一推一拉奠定绝对优势
• 图表15：郎酒宣传庄园文化
• 图表16：习酒打造君子之品卖点
• 图表17：酱酒价格带格局从倒三角型向橄榄型转变
• 图表18：光瓶酱酒价格带宽阔
• 图表19：中国老酒市场规模稳步上升
• 图表20：茅台镇某酒企封坛业务报价
• 图表21：茅台渠道改革，管控能力提升
• 图表22：从粗放发展走向精细化管理
• 图表23：品牌酱酒渠道利润丰厚
• 图表24：OEM/OBM 模式下品牌运营商利润率最高
• 图表25：过去十年 DPI 剔除价格因素实际增长
• 图表26：2025 年中等收入群体将扩容至 8 亿人
• 图表27：茅台热逐渐传导至系列酒//郎酒/习酒热
• 图表28：酱酒热从茅台热传导至品类热
• 图表29：茅台酱香万家共享品鉴会
• 图表30：郎酒庄园720VR沉浸式场景营销
• 图表31：老酒储存量和当年可售量循环影响
• 图表32：本轮酱酒热与上一轮酱酒热区别：茅台支撑和品类支撑
• 图表33：酱香口粮酒价格明显高于浓香
• 图表34：大品牌与小而美并存,品类多样繁荣
• 图表35：全国酱酒市场结构
• 图表36：近年来中国白酒产量逐年下降
• 图表37：中国白酒行业销售收入整体增长幅度不大
• 图表38：酱酒板块产量、销售收入和利润 CAGR 明显高于白酒整体
• 图表39：酱酒市场份额近几年一路走高
• 图表40：“品类的矛”与“品牌的盾”之间博弈
• 图表41：酱酒企业吨价明显高于浓香型酒企
• 图表42：酱香酒企更易跨过 10/20 亿元营收坎
• 图表43：主流酱酒企业河南市场销售收入
• 图表44：河南市场收入占比高,为酱香酒企重点布局
• 图表45：头部酒厂纷纷大干快上扩产
• 图表46：5年内吨位决定地位
• 图表47：2021-2023 供需缺口大,2024-2025 产能释放
• 图表48：从品类扩张走向品牌竞争
• 图表49：名优酒厂提前布局,等待品牌选择时代
• 图表50：郎酒从品类营销走向差异化竞争
• 图表51：注重体验消费，营销向精细化转变
• 图表52：下一轮品类替代猜想：全国化酱酒的两种表现形式
• 图表53：今世缘高端大单品酱香 V9
• 图表54：舍得酱香新品
• 图表55：中国白酒行业香型轮动：清香-浓香-酱香
• 图表56：头部三分天下,细分品类或将融合
• 图表57：全国化酱酒的突破路径
• 图表58：酱酒提价梳理
• 图表59：全国化酱酒意味正式进入品牌竞争时代,增速放缓、进入过渡调整期

结论

酱香型白酒行业正经历从“品类扩张”到“品牌竞合”的转变，未来十年将持续向好。头部企业与小而美品牌将并存，保障品类多样性繁荣。投资者应重点关注茅台、郎酒、国台等企业，同时警惕行业泡沫和产能过剩风险。