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白糖: 反弹 or 反转

核心观点

白糖市场整体呈现中性偏多态势。在全球增产周期背景下，糖价已接近历史低估值区间，国内期现货价格也处于政策底部。随着快速下跌后的反转，预计白糖价格将在新糖制糖成本附近企稳。短期内，年前补库行情将对价格形成支撑，反弹预期较强。

国际生产情况

巴西：制糖比回落，增产预期未变

• 2025/26榨季截至11月下半月，巴西中南部累计产糖量为3990.4万吨，同比增幅1.13%。
• 甘蔗入榨量为59226.6万吨，同比减少1.92%。
• 甘蔗ATR（出糖率）为138.33kg/吨，较去年同期略有下降。
• 制糖比为51.12%，较去年同期提高2.78%。
• 乙醇产量为11.85亿升，同比下降1.32%；累计乙醇产量为295.34亿升，同比下降5.43%。
• 当前制糖比下降，乙醇折糖价高于糖价，表明制糖比可能继续回落，糖价处于寻底阶段。
• 出口量方面，11月出口达330万吨，预计12月出口继续放缓。
• 港口等待装运的食糖量为151.31万吨，较前一周下降17.14%，桑托斯港下降8.97%，帕拉纳瓜港下降47.77%。
• 拉尼娜现象可能对巴西甘蔗产量产生影响，需关注2026年3-4月的天气变化。

印度：增产预期强烈，出口影响有限

• 2025/26榨季截至12月15日，印度糖产量达782.5万吨，同比增加27.69%。
• 甘蔗收购价格为890泰铢/吨，部分糖厂额外支付40泰铢/吨补贴，以保障蔗农利益。
• 乙醇掺混率上升至20%，表明国内对乙醇的支持政策正在加强，出口影响有限。

泰国：增产预期与甘蔗收购价格

• 2025/26榨季泰国预计产糖1120万吨，甘蔗收购价格维持在890泰铢/吨。
• 库消比为636.88%，显示库存水平较高，但出口量预计为670万吨，净出口为560万吨。
• 甘蔗收购价格已接近种植成本，可能对产量形成一定压力。

国内产销情况

生产与销售

• 截至11月底，全国共生产食糖105万吨，同比减少32万吨，降幅23.4%。
• 其中，甘蔗糖产量18万吨，甜菜糖产量87万吨。
• 全国累计销售食糖35万吨，同比减少26万吨，降幅42.3%。
• 销糖率为33.5%，同比放缓11个百分点。

市场价格

• 广西白糖现货成交价为5218元/吨，上涨9元/吨。
• 广西制糖集团报价区间为5250~5370元/吨，持平。
• 云南制糖集团报价为5110~5230元/吨。
• 1月份将进入年前备货阶段，预计现货价格将配合盘面止跌反弹。

进口与价差分析

进口压力

• 11月进口量为44万吨，预计12月进口量在30-40万吨。
• 配额外窗口已收紧，预计2026年一季度配额外进口将减少。
• 保税区清关可能继续流入进口糖，进口压力或将延续至明年一季度。

价差走势

• 近月基差已收敛，正套趋势显现。
• 白糖01基差与白糖5-9价差显示价格波动趋缓。
• 原白价差为96美元/吨，对原糖需求正常，但利润被压缩。

总结与展望

主要观点

• 全球增产周期仍在持续，原糖价格长期承压。
• 巴西糖价跌破成本，制糖比边际回落，下方空间有限。
• 国内现货价格止跌企稳，年前补库行情将支撑价格反弹。
• 郑糖短期企稳，反弹预期较强，但盘面驱动仍需等待明年。
• 2026年需关注：印度出口量、泰国增产预期与落地产量的预期差、巴西冬季降水量是否因拉尼娜而减少。

关键信息

• 巴西： 11月下半月甘蔗入榨量下降，制糖比回落，乙醇产量下降，出口量放缓，库存去库。
• 印度： 糖产量大幅增长，乙醇掺混率上升，出口影响有限。
• 泰国： 甘蔗收购价格接近种植成本，增产预期强，库消比高。
• 国内： 生产量下降，销糖率放缓，现货价格企稳，年前备货预期增强。
• 进口： 配额外进口窗口收紧，进口压力或延后，保税区清关可能继续影响市场。

风险提示

• 全球增产周期可能对糖价形成长期压制。
• 巴西天气（拉尼娜）可能影响甘蔗产量。
• 国内消费和进口政策的变化可能对市场走势产生重要影响。

附图说明

• 图表显示了巴西、印度、泰国的甘蔗入榨量、产糖量、ATR、乙醇产量、出口量、库存变化等关键指标。
• 基差与价差图反映了白糖市场近期走势及未来趋势预期。