20260510-招商期货-白糖周报_弱现实强预期_但尚未反转_22页_2mb

白糖周报总结

核心内容

本周白糖市场表现呈现弱现实与强预期的对抗态势，ICE原糖07合约周跌幅1.87%，郑糖09合约周涨幅0.4%。南宁现货与郑糖05合约的基差为-26元/吨，而配额外巴西糖加工完税估算利润为460元/吨。

主要观点

1. 全球供给与需求

• 巴西：2026年5月1日新季开榨，含水乙醇价格为14.56美分/磅，原糖价格为14.61美分/磅。糖醇价差转正，制糖利润略高于制乙醇，市场预计制糖比例减幅在5%。巴西中南部2026/27榨季预计制糖比例为46%，较上季下调5个百分点。预计2026/27榨季糖产量为34659.7千吨，较2025/26榨季减少约580千吨。
• 印度：2025/26榨季食糖产量预估下调4.4%至2830万吨，较首次预估的2960万吨有显著下降。预计乙醇分流量为310万吨，食糖净产量为2929.2万吨，同比增加12%。
• 泰国：2025/26榨季截至3月31日，甘蔗入榨量同比增加11.69%，产糖量同比增加15.24%，达到1156.93万吨。
• 全球供需：2025/26榨季全球白糖供需预计同步大幅增长，全球白糖年度供需差为负，但幅度较前一年有所收窄。

2. 国内供需格局

• 产量：2025/26榨季，国内预计产量为1280万吨，同比增加123.5万吨，其中广西产量预计为770万吨，同比增加123.5万吨。
• 进口：2026年3月进口食糖10万吨，同比增加41.9%；1-3月累计进口62万吨，同比增加320%；截至3月底累计进口239万吨，同比增加78万吨。
• 消费：国内消费量预计为1520万吨，与产量基本持平，产需缺口为-240万吨。
• 库存：截至3月底，国内期末库存预计为1252万吨，同比增加240万吨。

3. 成本与利润

• 2025/26榨季综合成本测算：全国综合供应成本预计为5232元/吨，其中广西糖成本为5400元/吨，占全国供应量的43.59%。
• 巴西配额内外进口利润：巴西配额外糖加工完税估算利润为460元/吨，显示出其在国际市场中的竞争力。

4. 替代品进口

• 糖浆与预混粉：2026年1-2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。但2025/26榨季（10-2月）合计进口量为44.20万吨，同比减少30.54万吨，降幅41%。

5. 价格展望与交易策略

• 价格展望：国内外价差开始形成走廊，若巴西原糖失去原油预期支撑，原糖将进一步下跌。国内价格受许可证发放情况影响较大，若维持100万吨配额，郑糖09合约价格为合理定价。
• 交易策略：建议观望，等待进一步的政策与市场变化。

关键信息

• 全球糖供需预期：2025/26榨季全球白糖供需同步增长，但供需差仍为负，显示供应仍略大于需求。
• 巴西制糖比例：预计2026/27榨季巴西中南部制糖比例为46%，较上季下调5个百分点，表明乙醇需求上升，可能影响原糖价格。
• 进口政策影响：国内进口量大幅增长，主要受15%关税进口影响，而50%关税进口量有所下降。
• 替代品影响：糖浆与预混粉进口量虽有所增加，但整体趋势为下降，说明国内对白糖的需求仍保持较高水平。
• 风险提示：市场存在宏观、政策、天气及进口量等多重风险，需密切关注。

附录：研究员简介

• 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员，拥有美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士学历。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究及投资管理工作，熟悉农产品产业链。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
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• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
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