国债年报：债牛延续-20231215-创元期货-36页_2mb

2023年债市表现强势，长债利率呈现" M型" 走势，利率中枢整体下移，原因包括经济增速下行、货币政策宽松及政策利率下调。财政政策积极但财政支出克制，年内两次降准两次降息，资金利率层级下调；然而，宽货币向宽信用传导不畅，政府加杠杆支撑社融，但居民和企业融资需求不足，实体经济融资需求有待改善。

展望2024年，政策基调保持稳中求进，财政加力和货币政策配合，降准降息仍有空间，支持债牛延续，利率中枢预期下移，经济修复基础薄弱和地产下行压力是关键因素。外部环境改善，美联储开启降息周期，外围扰动减少，同时需关注政府加杠杆向微观实体转换的进展。

债市主线取决于经济基本面和地产复苏进程，风险包括海外不确定性、政策不及预期及地产超预期复苏。