深度报告-20260908-国信证券-斯瑞新材-688102.SH-基本盘稳筑盈利根基_新赛道逐步兑现拓宽成长边界_32页_2mb

斯瑞新材（688102.SH）总结

核心内容概述

斯瑞新材是一家专注于高性能铜合金及高端金属材料研发制造的新材料企业，主要服务于航空航天、医疗影像、光通信、轨道交通、电力电子、半导体装备及可控核聚变等领域。公司通过持续的技术创新与产能扩张，推动业绩增长和业务结构优化，2026年上半年实现营业收入10.86亿元，同比增长40.60%，归母净利润0.96亿元，同比增长28.53%。公司积极拓展出口业务并优化产品结构，同时通过募投项目释放产能，推动新兴业务快速增长。

主要观点

1. 业绩增长显著：2026年上半年，公司营收和利润均实现双增长，主要得益于各产业赛道持续增长、出口业务拓展及产品结构优化。
2. 铜基主业稳固：高强高导铜合金为公司第一大业务板块，受益于新能源汽车、半导体、可控核聚变等下游领域景气上行，毛利率逐年提升。
3. 中高压电接触材料优势明显：公司是国内铜铬触头主要供应商，市占率超60%，与西门子、ABB等国际知名企业深度合作，受益于全社会用电需求增长与新型电网投资。
4. 高性能金属铬粉实现量产：公司已形成2000吨年产能，产品应用于高端高温合金、靶材、电接触材料等领域，配套国内外龙头企业。
5. 新兴赛道快速成长：
   • 医疗影像零组件：核心产品覆盖CT/DR球管金属管壳、转子组件、轴承套等，产能逐步释放，承接国产替代需求。
   • 光模块壳体/基座：铜钨芯片基座已实现批量供货，钼铜、铜金刚石等下一代高热流密度材料稳步推进客户验证，受益于AI算力爆发。
   • 商业航天：公司批量配套国内头部商业火箭企业，突破铜铬铌合金工艺，卡位可回收火箭量产的产业红利。
6. 产能扩张与股权激励：公司通过自筹与定增方式加码光模块基座/壳体与高压开关触头产能，2026年推出新一轮股权激励，绑定核心团队与公司长期发展。
7. 盈利预测与估值：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.02/2.99/4.17亿元，EPS分别为0.26/0.39/0.54元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

关键信息

财务表现

业务板块

• 高强高导铜合金材料及制品：营收占比44.46%，毛利率22.24%，预计2026-2028年营收分别为8.61/10.72/12.70亿元，毛利率分别为22.32%/22.80%/22.48%。
• 中高压电接触材料及制品：营收占比25.7%，毛利率31.16%，预计2026-2028年营收分别为4.69/5.86/7.15亿元，毛利率分别为31.16%/31.50%/32.00%。
• 医疗影像零组件：营收快速增长，2026年预计1.50亿元，毛利率35.17%，预计2026-2028年营收分别为1.50/2.25/3.00亿元，毛利率分别为35.17%/36.00%/37.00%。
• 光模块芯片基座/壳体：2026年预计2.50亿元，毛利率29.00%，预计2026-2028年营收分别为2.50/5.00/8.75亿元，毛利率分别为29.00%/31.00%/33.00%。
• 高性能金属铬粉：2026年预计1.03亿元，毛利率22.10%，预计2026-2028年营收分别为1.03/1.39/1.81亿元，毛利率分别为22.10%/22.00%/22.00%。
• 主营其他：预计2026-2028年营收分别为1.98/2.28/2.51亿元，毛利率均为25.00%。
• 其他业务收入：预计2026-2028年营收分别为1.58/2.21/2.88亿元，毛利率均为8.00%。

风险提示

• 新产品交付不及预期
• 技术迭代不及预期
• 扩产带来的现金流风险

投资建议

• 公司铜基主业细分领域龙头地位稳固，基本盘行业景气上行
• 新兴业务如光模块、医疗影像、商业航天贡献新增量
• 首次覆盖，给予“优于大市”评级

业务布局与市场地位

• 公司控股多家子公司，覆盖航空发动机、表面处理、铜合金制造、真空技术、航空航天零部件、光电材料等。
• 产品广泛应用于高端连接器、真空灭弧室、医疗影像设备、光通信器件、液体火箭发动机等。
• 公司与西门子、ABB、施耐德、蓝箭航天、深蓝航天等国内外龙头企业深度合作，具备全球竞争力。

技术与研发

• 公司研发投入持续增长，2026年上半年研发投入达5713万元，同比增长34.74%。
• 技术壁垒高，具备高强高导铜合金材料设计、改性、柔性制造、非标深加工等能力。
• 在医疗影像、光模块、商业航天等领域实现技术突破，产品进入批量供货阶段。

市场前景与行业趋势

• 高强高导铜合金：受益于新能源汽车、5G通信、消费电子等领域的景气上行，毛利率持续提升。
• 中高压电接触材料：受益于全社会用电需求增长与新型电网投资，铜铬触头国内市占率超60%。
• 高性能金属铬粉：受益于高温合金、靶材、电接触材料等领域的高需求，国产替代空间广阔。
• 医疗影像零组件：全球CT市场规模预计2030年达215.4亿美元，国产替代加速。
• 光模块壳体/基座：400G及以上光模块市场快速增长，公司产品覆盖主流材料路线。
• 商业航天：可回收火箭技术推动推力室制造需求，公司具备全流程生产能力，与头部商业航天企业合作。

财务健康状况

• 现金流：2026年上半年经营活动现金流净额-0.70亿元，主要因业务扩张增加经营用资金。
• 盈利能力：毛利率保持较高水平，净利率基本稳定。
• 费用率：期间费用率12.11%，研发投入占比提升，推动产品迭代。

总结

斯瑞新材作为国内先进铜合金及高端金属材料领域的领先企业，凭借核心技术优势和广泛的客户资源，实现主营业务的稳健增长与新兴赛道的快速扩张。公司在高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能金属铬粉等传统业务板块保持高增长，同时在医疗影像、光模块、商业航天等新兴领域取得突破，形成多点开花的格局。公司通过股权激励和定增募投项目推动核心团队与公司长期利益绑定，强化成长路径。随着行业景气度提升与市场需求扩张，公司有望持续受益，未来三年业绩增长空间显著，具备长期投资价值。