20190909-天风证券-建筑装饰行业专题研究：钢结构行业上半年财报汇总分析-业绩增速下滑，现金流情况有所好转_10页_1mb

钢结构行业2019年上半年分析总结

核心内容概述

2019年上半年钢结构行业整体营收增速为 22.7%，虽较去年全年下降 8.1个百分点，但仍高于建筑行业其他子行业。毛利率为 15.0%，较前值下降 1个百分点，主要受杭萧钢构与鸿路钢构毛利率下滑影响。期间费用率小幅下滑至 7.98%，归母净利润增速为 3.6%，较2018年全年下降 12.3个百分点，归母净利润率下降主因毛利率下滑。经营活动现金流显著改善，净流入 12.99亿，较去年同期增加 6.5亿，资产负债率上升至 61.98%，为2016年以来最高，但提升速率较缓，整体仍具备扩张潜力。

主要观点

• 营收增速高位但下滑：2019年下半年行业营收增速虽较去年全年下降，但仍处于较高水平，部分龙头公司因产能扩张支撑营收增长。
• 毛利率承压：上半年行业整体毛利率下降，主因杭萧钢构、鸿路钢构毛利率下滑，其中杭萧钢构因战略合作模式订单减少，鸿路钢构则因钢材价格上涨和产能扩张。
• 期间费用率改善：整体期间费用率下降 0.51个百分点，财务、销售、管理及研发费用率均有不同程度的下滑。
• 归母净利润增速放缓：行业整体归母净利润增速显著低于营收增速，主因毛利率下滑导致净利率下降。
• 现金流表现优于其他子行业：钢结构行业经营活动现金流净流入显著优于建筑行业其他子行业，回款能力较强。
• 资产负债率上升但可控：行业资产负债率升至 61.98%，虽为近年最高，但提升速率较缓，与营收增长形成一定对比。
• 应收账款周转率改善：部分公司应收账款周转率有所提升，反映行业回款能力增强。
• 投资建议：短期行业业绩增速可能继续下滑，但前期在手订单支撑未来业绩释放；中长期来看，装配式建筑与工程总承包模式仍受政策支持，但需求端需进一步等待。
• 风险提示：固定资产投资增速下滑、融资成本上升、装配式建筑推广速度不及预期。

关键信息

1. 行业营收情况

• 2019年上半年行业营收增速：22.7%
• 主要支撑因素：
  • 2016年以来订单逐步交付
  • 制造业投资回升
  • 装配式建筑推广
  • 基建投资缓慢回升
• 公司表现：
  • 鸿路钢构：52.9%
  • 森特股份：42.5%
  • 杭萧钢构：8.5%
  • 东南网架：2.5%

2. 毛利率变化

• 2019年上半年行业毛利率：15.0%
• 毛利率下滑主因：
  • 杭萧钢构战略合作订单减少
  • 鸿路钢构钢材价格高、新增产能增长及行业竞争加剧
• 行业整体毛利率改善预期：下半年钢材价格中枢下移，毛利率有望回升

3. 期间费用率

• 2019年上半年行业期间费用率：7.98%
• 费用率变化：
  • 管理费用率：-0.15个百分点
  • 研发费用率：-0.3个百分点
  • 财务费用率：+0.03个百分点
  • 销售费用率：-0.1个百分点

4. 归母净利润情况

• 2019年上半年行业归母净利润增速：3.6%
• 净利润增速下降原因：
  • 毛利率下滑导致净利率下降
  • 战略合作模式业务放缓
  • 传统业务成本上升

5. 经营现金流

• 2019年上半年行业经营活动现金流净额：12.99亿
• 现金流改善：
  • 收现比：0.9818（同比下降1.14个百分点）
  • 付现比：0.9588（同比下降1.64个百分点）
• 优于其他子行业：大建筑央企、地方路桥、设计、装饰等子行业现金流多为净流出

6. 资产负债率

• 2019年上半年行业资产负债率：61.98%
• 主要提升公司：
  • 鸿路钢构：+4.0个百分点
  • 精工钢构：+5.1个百分点
  • 东南网架：+1.7个百分点
• 提升速率较缓：行业整体资产负债率变化斜率不陡，与营收增长形成一定对比

7. 应收账款与存货周转率

• 应收账款周转率：部分公司有所提升，反映行业回款能力增强
• 存货周转率：与去年同期相比基本稳定
• 行业改善背景：结构化去杠杆与房地产商融资收紧背景下，周转率增长不易

8. 投资建议

• 短期趋势：行业业绩增速可能继续下滑，但前期在手订单保障未来业绩
• 中长期展望：装配式建筑与工程总承包模式受政策支持，但需求端需进一步等待

9. 风险提示

• 固定资产投资增速下滑加速
• 行业融资成本超预期提升
• 装配式建筑推广速度低于预期

结论

钢结构行业在2019年上半年整体表现稳健，营收仍处于较高增速，但毛利率与净利润增速有所下滑。行业现金流改善明显，资产负债率虽有所上升，但整体可控。中长期来看，政策支持的装配式建筑与工程总承包模式仍具潜力，但短期内需关注行业扩张模式的可持续性及融资环境的变化。