20180829-华创证券-一心堂-002727.SZ-2018年半年报点评_业绩维持高增长_全国布局初步成型_4页_845kb

报告摘要

一心堂在2018年上半年实现了强劲的业绩增长，营业收入达到42.92亿元（同比增长17.5%），营业利润3.59亿元（同比增长49.9%），归母净利润2.92亿元（同比增长35.3%）。公司保持了较高的增长势头，且预计全年业绩表现良好。

业绩增长：公司业绩延续第一季度的高增长态势，符合市场预期。预计2018年全年业绩将亮眼，净利润预计实现持续增长。
全国布局：一心堂的全国布局初步成型，重点区域包括西南、华南和华北。截至2018年8月24日，公司拥有直营店5376家，同比净增310家（+6.1%）。其中，云南作为公司大本营，门店净增数量保持CAGR+13%，成为公司增长的重要引擎。
区域策略：公司采取“横向扩张+纵向深耕”策略，通过自建门店为主，提升门店质量与效率。在省会、地市、县市、乡镇四级市场中，公司门店布局均衡，其中乡镇门店虽然营收规模较小，但毛利率较高，有助于提升整体盈利能力。
政策利好：公司受益于小规模纳税人政策调整，预计对净利润产生约2000万元的正向影响，有助于缓解行业面临的成本压力。
财务预测：根据华创证券预测，一心堂2018-2020年归属母公司净利润分别为5.35亿、6.76亿和8.86亿，对应EPS分别为0.94元、1.19元和1.56元。公司PE预计从29倍降至17倍，投资价值逐步显现。
投资评级：维持“推荐”评级，认为公司未来6个月内有望超越沪深300指数10%-20%。

总门店数：5376家，同比净增310家（+6.1%）
区域增长：
- 云南：净增189家（+5.9%），门店数量持续增长，主导云南医药零售市场
- 广西：净增4家（+0.8%），门店数量已达516家
- 四川、贵州：净增54家（+7.2%），增速快于公司平均水平
- 山西：净增41家（+18%），其中7-8月净增37家，主要与门店收购相关

指标	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万）	7,751	9,723	12,549	16,490
净利润（百万）	426	535	676	886
毛利率	41.5%	40.9%	41.0%	41.3%
净利率	5.5%	5.5%	5.4%	5.4%
ROE	11.5%	12.7%	13.8%	15.3%
ROIC	14.9%	18.3%	18.8%	19.7%
资产负债率	48.3%	40.6%	39.8%	39.1%
市盈率（PE）	36	29	23	17
市净率（P/B）	4	4	3	3

一心堂当前具备较高的配置性价比，估值水平较合理。公司通过持续扩张与优化门店结构，实现了营收与利润的双增长，同时受益于税收政策调整，有望进一步提升盈利能力。预计公司未来三年业绩持续增长，盈利能力和估值水平逐步提升。

盈利预测：
- 2018年：归属母公司净利润5.35亿元，EPS 0.94元
- 2019年：归属母公司净利润6.76亿元，EPS 1.19元
- 2020年：归属母公司净利润8.86亿元，EPS 1.56元
估值：
- 2018年：PE 29倍
- 2019年：PE 23倍
- 2020年：PE 17倍