20180829-光大证券-一心堂-002727.SZ-2018年中报点评_业绩符合预期_看好公司未来省外扩张_6页_1mb

一心堂（002727.SZ）2018年中报点评总结

核心内容

一心堂于2018年8月发布中报，数据显示公司18H1实现收入42.92亿元，同比增长17.5%；归母净利润2.92亿元，同比增长35.3%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长35.6%。公司业绩符合市场预期，且在盈利能力方面表现强劲，毛利率同比提升0.8个百分点，净利率同比提升1.1个百分点，显示出良好的经营效率。

主要观点

• 扩张策略调整：公司自建门店扩张节奏相比2017年有所放缓，但下半年有望明显提速；同时并购活动有所放缓，但公司仍在积极寻找合适的扩张机会。
• 区域布局优化：公司已形成以西南市场为核心、华南市场为纵深、华北市场为补充的战略布局，尤其在川渝市场进行整合，有助于减少对云南单一市场的依赖。
• 业绩增长稳定：18Q2收入同比增长约15%，而扣非净利润继续保持高速增长，达到35%。
• 盈利指标提升：毛利率和净利率均有显著提升，反映出公司在成本控制和盈利能力方面的优化。
• 长期成长空间：随着省外市场的拓展，公司有望实现持续增长，摆脱对云南市场的依赖，对冲增长放缓风险。

关键信息

门店扩张情况

• 截至2018年6月底，直营门店达5264家，同比增长12%，环比增长2.1%。
• 2018年6月30日至8月24日，公司净增门店112家，筹备待开店达152家。

业绩表现

• 18Q1-3归母净利润同比增长20%-50%。
• 18H1营业收入同比增长17.5%，净利润同比增长35.3%。
• 18Q2收入同比增长15%，扣非净利润同比增长35%。

财务指标

• 毛利率：18Q2达42.9%，同比提升0.8个百分点。
• 净利率：18Q2达7.6%，同比提升1.1个百分点。
• ROE（归属母公司）：18H1达11.74%，较17年有所提升。

估值与盈利预测

• 2018-2020年EPS预测分别为0.97元、1.19元、1.45元，同比增长分别为30%、22%、23%。
• 2018-2020年PE分别为28倍、23倍、19倍，显示估值逐步下降，但盈利持续增长。
• 2018-2020年净利润增长率分别为30.22%、22.28%、22.70%，呈现稳定增长趋势。

市场数据

• 当前价为27.30元，目标价为37.65元，目标期限为6个月。
• 总股本为5.68亿股，总市值为155亿元。
• 一年内股价波动范围为18.16元至35.45元，近3个月换手率为53.43%。

风险提示

• 并购整合不顺风险。
• 省外扩张低于预期。
• 个人账户取消风险。

附图与数据说明

• 图1：公司历年门店扩张情况梳理。
• 图2：公司18H1分地区收入占比。
• 图3：公司单季度净增门店数变化情况。
• 图4：公司单季度收入及增长情况。
• 图5：公司单季度扣非净利润及增长情况。

估值方法与分析局限性

• 报告采用多种估值方法，但分析结果基于假设，存在局限性。
• 不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明与联系方式

• 分析师：林小伟、梁东旭
• 联系方式：
  • 林小伟：021-22167311 / linxiaowei@ebscn.com
  • 梁东旭：0755-23915357 / liangdongxu@ebscn.com

特别声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅供客户使用。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行承担风险。
• 报告可能不时更新，但不保证及时发布。

附表数据

营业收入与净利润预测

财务指标

现金流量表

关键财务指标

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司为药店行业龙头之一，具有稳定产生现金流的云南大本营市场，并积极拓展川渝和华南等潜力成长市场，未来增长可期。
• 目标：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

公司战略

• 区域布局：以西南为核心，华南为纵深，华北为补充。
• 扩张策略：放缓直营门店扩张，专注整合，同时积极寻找并购机会。
• 盈利提升：通过优化成本控制和提升经营效率，实现毛利率和净利率的显著提升。

总结

一心堂2018年中报显示公司业绩符合预期，盈利能力增强，未来省外扩张值得期待。公司通过调整扩张策略，优化区域布局，提升经营效率，展现出良好的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在省外市场实现持续增长。