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如何看当前逆周期板块的上涨？——策略专题研究报告总结

核心内容

本报告分析了当前逆周期板块上涨的原因，并通过历史三次典型行情的复盘，总结出影响逆周期板块表现的关键因素，包括经济下行压力、财政政策力度、政策监管环境以及估值水平等。同时，报告提出9月行业配置建议，并提示相关风险。

主要观点

1. 逆周期板块定义与表现

• 逆周期板块主要指建筑施工相关的行业，如建筑装饰、建材、工程机械等，其中“中字头”公司权重最大。
• 2021年8月以来，逆周期板块震荡走强，近一周加速上涨，核心原因在于经济下行压力加大、财政后置与专项债加速发行，以及相关行业估值处于绝对低位。

2. 历史三次典型逆周期行情

• 2012年1-5月：财政发力带动基建回升，建筑施工指数上涨17.87%，沪深300上涨14.15%，逆周期板块取得10.26%的超额收益。
• 2014年7月-2015年5月：国企改革+财政改革推动逆周期板块走强，建筑施工指数上涨298.05%，万得全A上涨132.10%，逆周期板块取得超150%的超额收益。
• 2018年6-8月：政策引导资金流向基建项目，建筑施工指数上涨2.04%，万得全A下跌12.32%，逆周期板块取得10.26%的超额收益。

3. 行情强度判断维度

• 逆周期行情强度排序：2015年 > 2012年 > 2018年。
• 决定因素：
  • 财政发力的强度：是核心驱动力。
  • 国企改革等利好事件：起到锦上添花作用。
  • 估值水平：较低的估值水平为行情提供支撑。

4. 政策监管对行情的影响

• 2019年下半年，由于政策强监管（如遏制隐性债务、清理PPP项目），导致基建投资疲软，逆周期板块表现不佳。
• 政策监管是制约逆周期行情的重要变量，特别是在财政加码的同时，监管力度过大将削弱行情强度。

5. 当前宏观环境分析

• 当前经济下行压力持续加大，市场对政策重启“稳增长”的预期不断强化。
• 专项债发行提速，财政发力持续性有保障。
• 逆周期板块估值处于绝对低位，具备高安全边际，存在补涨空间。
• 行业配置建议：关注老基建（如建筑建材、工程机械）和新基建（如新能源车、5G基站）领域。

关键信息

1. 历史经验

• 2010年以来，逆周期板块在经济失速下行背景下共出现三次明显上涨。
• 经济失速下行是逆周期板块崛起的标志，而财政加力是行情强化的关键。

2. 当前经济与政策环境

• 经济承压：社融下行、点状疫情、PMI回落均指向经济进一步回落。
• 财政加码：专项债发行提速，财政前置向后置转变，政策信号明确。
• 政策支持：国企改革三年行动方案提速，市场对政策利好预期增强。

3. 估值优势

• 建筑施工、水利等相关板块估值处于绝对低位，安全边际较高。
• 与市场整体相比，逆周期板块在2021年明显滞涨，存在补涨需求。

4. 行业配置建议

• 首选行业：化工、电气设备、汽车。
• 支撑因素：
  • 化工：国内外需求复苏、产品供不应求、龙头受益。
  • 电气设备：锂电需求攀升、储能行业景气确认、风电光伏成为清洁能源主力。
  • 汽车：新能源车高景气、自主品牌逆势增长、政策持续加码。

行业配置表

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

总结

当前逆周期板块上涨具备明确的宏观支持，经济下行压力加大、财政加码、估值低位为行情提供支撑。历史经验表明，经济失速下行是逆周期板块崛起的起点，而财政发力与政策利好（如国企改革）是推动行情的重要因素。2019年因政策强监管导致行情受阻，而2021年专项债发行提速、政策预期改善，为逆周期板块提供上涨动能。9月建议重点配置化工、电气设备和汽车行业，关注其高景气与低估值优势。同时，需警惕流动性收紧、经济进一步下行、中美摩擦升级及疫情恶化等风险。