20150423-国金证券-上海机电-600835.SH-确立智能装备发展平台_享受混改加速红利_12页_985kb

上海机电（600835.SH）分析报告总结

核心内容概述

上海机电（600835.SH）是一家大型机电装备制造企业，是上海电气集团的重要组成部分，主营业务涵盖电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造等多个领域。公司拥有世界销量第二的上海三菱电梯有限公司及其“上海”三菱品牌，与多家国际公司合作，建立了12家合资企业。公司当前市值为336.17亿元，每股收益稳定增长，2017年预计达到1.748元，对应PE为19倍。公司当前市场价为32.87元，目标价为45元，评级为“买入”。

主要观点

电梯业务稳定增长

• 电梯行业受房地产影响具有滞后性，公司凭借市场保有量优势，电梯业务预计未来三年保持10%左右的增速。
• 电梯维保业务收入占比逐年提升，预计2017年将达68亿元，成为公司业绩新增长点。
• 电梯业务毛利率保持在20%以上，盈利能力和现金流良好，为公司提供坚实基础。

精密减速器项目如期落地

• 公司与日本纳博合资成立纳博精机，专注于精密减速器的生产，计划2016年1月投产。
• 精密减速器项目预计2016年实现销售收入1.65-3.3亿元，净利润约7000万元。
• 此项目为公司进入智能制造领域奠定基础，未来可能扩展至环保、传动设备等。

国企改革红利显现

• 公司作为上海国资委下属企业，有望成为集团资产证券化平台，享受国企改革带来的政策红利。
• 集团内其他资产证券化进展可为公司带来新的增长机会，公司账面现金充足，具备外延并购能力。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：806.50百万股
• 总市值：33,617.44百万元
• 年内股价最高最低：34.02 / 14.60元
• 沪深300指数：4807.59
• 上证指数：4527.40

财务指标

• 每股收益（2015E）：1.144元
• 每股净资产（2017E）：9.49元
• 每股经营性现金流（2015E）：2.09元
• 市盈率（2015E）：29倍
• 行业优化市盈率：11.58倍
• 净利润增长率（2015E）：36.39%
• 净资产收益率（2017E）：18.41%

投资建议

• 给予“买入”评级，目标价为45元。
• 未来三年主营业务收入预计分别为217.85亿元、247.10亿元和282.30亿元，增长率分别为4.8%、13.4%和14.2%。

风险提示

• 国家宏观经济增速放缓
• 精密减速器业务进展不顺
• 印包资产剥离进度低于预期
• 国企改革进度缓慢

附录信息

资产负债表（2012-2017E）

• 货币资金：从11,856百万元增长至18,493百万元
• 流动资产：从20,933百万元增长至35,438百万元
• 负债：从18,613百万元增长至25,725百万元
• 股东权益：从5,105百万元增长至9,707百万元

比率分析

• 每股经营性现金流：从3.051元增长至2.380元
• 净资产收益率：从13.78%增长至18.41%
• 总资产收益率：从2.73%增长至4.42%
• 投入资本收益率：从7.16%增长至12.86%

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5% -20%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%一5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以下

投资建议评分

• 投资建议为“买入”得1分
• 投资建议为“增持”得2分
• 投资建议为“中性”得3分
• 投资建议为“减持”得4分

长期竞争力评级

• 长期竞争力评级高于行业均值

图表目录

• 图表1：上海机电业务板块
• 图表2：公司营业收入平稳增长
• 图表3：净利润有波动，总体为增长趋势
• 图表4：电梯业务收入逐年增长
• 图表5：2014年产品收入比例
• 图表6：公司各产品毛利率
• 图表7：公司盈利能力稳定
• 图表8：电梯行业上市公司近年电梯业务营业收入
• 图表9：我国城镇化率不断提升
• 图表10：二三线城市投资开发占比高于一线城市
• 图表11：我国电梯保有量快速增长
• 图表12：电梯企业积极布局机器人业务
• 图表13：近年来公司电梯安装维保业务增长稳定
• 图表14：公司电梯维保业务收入及市场份额估计
• 图表15：销售预测拆分