酒店行业系列报告之九：聚焦国内龙头：锦江首旅华住格林经营再比较_38页_1mb

酒店行业系列报告之九：聚焦国内龙头——锦江首旅华住格林经营再比较

核心内容概述

本报告对2019年国内四大酒店龙头公司——锦江酒店、华住、首旅酒店和格林酒店的门店结构、财务表现、经营能力及行业前景进行了分析，同时对2020年第一季度的疫情影响进行了简要提及。整体来看，四大酒店在宏观经济增速放缓、行业RevPAR回落的背景下，依然保持门店数量的稳步增长，尤其是中高端和软品牌，体现出行业向高质量发展的趋势。

主要观点

• 门店结构：2019年，四大酒店合计净增开店4,060家，酒店数和客房数分别增长22%和18%。中高端酒店占比持续提升，从43%增至49%。其中，锦江酒店中高端占比最高，为42%，而格林酒店中高端占比达72%。加盟模式成为增长的主要动力，直营比例下降。
• 净开店：2019年净开店数相比2018年增长61%，中高端和软品牌增长显著。锦江酒店、华住和首旅酒店在2019年净增门店分别为1,071家、1,388家和401家。格林酒店因并购贡献了779家新增门店。
• 分品牌：各公司主力品牌普遍增长100家以上，锦江酒店中高端品牌净增占比最高；华住和首旅酒店积极布局软品牌，2019年软品牌新增门店分别达662家和214家。格林酒店则主要发展中高端和经济型品牌。
• 区域布局：整体趋于均衡，但各公司布局略有差异。锦江酒店布局较为均衡，广东、江苏、山东客房占比达到1/3；华住集中于北上广深等一线城市，同时低线城市增速加快；首旅酒店在北京、上海及华东地区布局较多；格林酒店则主要布局三线和二线城市。

关键信息

财务数据

• 收入增长：2019年开店加速带动业绩增长，但受疫情影响，2020年第一季度收入大幅下滑。锦江酒店和首旅酒店收入同比分别下降34.4%和58.8%。
• 盈利能力：四家公司平均EBITDA率、酒店利润率和扣非后归母净利润率分别为31.8%、24.4%和18.5%，相比2018年略有下降。其中，格林酒店因轻资产运营，利润率最高。
• 成本结构：租金、人工、折旧摊销、行政管理费占收入比重平均为16.1%、15.0%、7.2%、13.0%。加盟模式提升了盈利占比，直营业务受RevPAR影响盈利能力下降。

经营能力

• RevPAR：2019年整体RevPAR下降2-4%，经济型酒店RevPAR平均下降5.1%，中高端酒店下降2.8%。主要受OCC下降影响，ADR保持平稳。
• 入住率：经济型酒店入住率下滑明显，中高端酒店入住率相对稳定。

行业观点

• 行业恢复：2020年第二季度以来，酒店行业逐步恢复，出租率从30%回升至50%左右，其中经济型和中端酒店恢复更明显。
• 中长期趋势：连锁化率和品牌提升进程有望加速，龙头公司增长空间可观。分析师继续看好A股锦江酒店、首旅酒店及美股华住。

风险提示

• 疫情对宏观经济的负面影响加大；
• 龙头公司开店速度不及预期；
• 人工和租金成本上升。

重点公司估值与财务分析

总结

本报告揭示了国内酒店龙头公司在2019年及2020年第一季度的表现，强调了中高端和软品牌的发展趋势，以及加盟店扩张对业绩的积极影响。同时，报告指出行业在疫情后逐步恢复，龙头公司凭借其品牌和运营优势，仍具备较强的竞争力和增长潜力。尽管面临一定的风险，但整体来看，行业仍处于上升通道，值得投资者关注。