酒店行业系列报告之九：聚焦国内龙头，锦江首旅华住格林经营再比较-20200521-广发证券-38页_1mb

酒店行业系列报告之九：聚焦国内龙头——锦江首旅华住格林经营再比较

核心内容总结

本报告分析了2019年及2020年第一季度国内四大酒店龙头公司（锦江酒店、华住、首旅酒店、格林酒店）的门店结构、财务表现、经营能力及行业展望。以下为详细总结：

一、门店结构：加盟和中高端占比提升，软品牌也在布局中

（一）整体门店增长情况

• 2019年，四大酒店集团合计净增门店数为4,060家，酒店总数和客房数分别增长22%和18%。
• 锦江酒店门店数量最多，达8,514家，客房数为845,177间，为四大酒店之首。
• 2019年中高端酒店客房占比从43%提升至49%，整体门店结构持续优化。

（二）净开店情况

• 中高端和软品牌开店增长最明显，2019年净新增门店中，中高端和软品牌分别增加2,558家和876家。
• 2019年，锦江酒店净增门店1,071家，华住净增1,388家，首旅酒店净增401家，格林酒店净增1,200家。
• 2020年第一季度，受疫情影响，锦江酒店净增133家，首旅酒店净增-38家，华住净增220家。

（三）分品牌增长情况

• 锦江酒店：中端酒店净增1,100家，经济型酒店净增-29家，主力品牌如维也纳、麗枫、希岸等均增长150家以上。
• 华住酒店：中高端酒店净增795家，经济型酒店净增593家，软品牌新增662家，成为增长支柱。
• 首旅酒店：中高端酒店净增242家，云酒店净增214家，管理输出净增141家。
• 格林酒店：中高端、中端、经济型酒店分别净增438家、273家、193家，其中并购雅阁和都市酒店贡献779家。

（四）区域布局

• 锦江酒店布局较为均衡，广东、江苏、山东客房占比达1/3。
• 华住布局以一线城市为主，直营占比高，低线城市增速加快。
• 首旅酒店在北京、上海及华东地区布局较多。
• 格林酒店主要布局三线及二线城市。

二、财务数据：开店加速带动营收稳增长，盈利受RevPAR影响略下降

（一）财务表现

• 2019年，锦江酒店和首旅酒店扣非后归母净利润同比分别增长20.7%和18.3%。
• 2020年第一季度，受疫情影响，锦江酒店收入同比下降34.4%，首旅酒店收入同比下降58.8%，华住收入同比下降17.1%。

（二）盈利结构

• 四家公司平均EBITDA率、酒店利润率和扣非后归母净利率分别为31.8%、24.4%和18.5%，相比2018年分别下降2.1pct、2.5pct和0.8pct。
• 格林酒店因轻资产运营，利润率最高。
• 直营业务受RevPAR影响，盈利能力下降；加盟业务占比上升。

三、经营能力：整体RevPAR下降，经济型酒店入住率下滑明显

（一）整体RevPAR

• 2019年，四大酒店RevPAR普遍下降2%-4%，相比2018年的增长3%-5%有所回落。
• 主要由于OCC下降，ADR基本稳定。

（二）分档次酒店表现

• 经济型酒店RevPAR平均下降5.1%，中高端酒店下降2.8%。
• 经济型酒店入住率下滑明显，成为影响盈利的主要因素。

四、行业观点：行业持续恢复，龙头优势持续凸显

• 2020年第二季度以来，酒店行业逐步恢复，整体出租率从30%回升至50%左右。
• 经济型和中端酒店恢复较快，预计实际出租率可达65%-70%。
• 中长期看，国内酒店行业连锁化率和品牌提升进程有望加速，各大集团增长空间可观。
• 报告继续看好A股锦江酒店、首旅酒店以及美股华住。

五、风险提示

• 疫情对宏观经济负面影响加大。
• 龙头开店速度不及预期。
• 人工、租金等成本上升。

重点公司估值和财务分析

总结

本报告指出，2019年国内四大酒店龙头公司门店数量稳步增长，其中中高端和软品牌扩张尤为显著。尽管整体RevPAR有所下降，但各公司通过轻资产模式和区域布局优化，保持了财务稳健增长。2020年第一季度受疫情影响，收入和利润大幅下滑，但行业已逐步恢复。中长期来看，酒店行业连锁化和品牌升级趋势明显，龙头公司具备增长潜力。报告继续看好锦江酒店、首旅酒店和华住，并提醒关注疫情、开店速度及成本上升等风险。