20260824-联合资信评估-宏观经济信用观察（二零二六年半年报）_经济增长前高后低_动能向新结构向优_20页_1mb

宏观经济信用观察 2026 年半年报总结

核心内容概述

2026年上半年，我国宏观经济运行总体保持在合理区间，呈现“外需韧性托底、内需逐步修复、新动能持续发力”的结构性修复态势。经济增长节奏前高后低，出口超预期高增，内需修复乏力，固定资产投资由正转负，消费呈弱修复格局。物价方面，CPI温和上涨，PPI由降转涨，显示供需关系改善与输入性通胀的推动。宏观信用方面，信贷“降速提质”成为新常态，直接融资比例显著提升，宏观杠杆率结束上行趋势，工业企业利润显著改善，新质生产力成为核心驱动力。

主要观点

1. 经济增长结构分化明显

• GDP：上半年同比增长4.7%，二季度增长动能边际走弱，增速回落至4.3%。
• 外需：出口同比增长17.6%，6月当月增速达27.0%，主要受益于全球补库存周期和AI产业链爆发。
• 内需：固定资产投资同比转负（-5.7%），房地产投资持续拖累，居民消费信心不足，消费修复节奏偏缓。
• 新动能：高端制造、现代服务、新质生产力等领域成为增长支撑，对冲传统经济板块下行压力。

2. 物价呈现上行趋势

• CPI：上半年同比增长1.0%，涨幅较一季度扩大0.1个百分点，服务价格温和回升，食品价格由降转升。
• PPI：由降转涨，上半年同比增长1.5%，主要受国际能源价格上涨和国内供需关系改善推动。
• 价格信号：PPI-CPI剪刀差收窄，显示经济内生需求逐步回暖。

3. 宏观信用结构优化

• 社融：上半年社融增量20.84万亿元，同比少增2.02万亿元，结构上呈现“政府加杠杆、企业债券融资扩张、居民信用收缩”格局。
• 信贷：人民币贷款余额同比增长5.2%，信贷增速温和放缓，但结构性工具持续发力，支持科创、绿色、民营等领域。
• 直接融资：企业债券与股票融资占比显著提升，占社融增量11.33%，成为信贷结构优化的重要支撑。
• 宏观杠杆率：结束自2025年以来的上行趋势，6月末为308.2%，较一季度末下降1.1个百分点。

4. 企业盈利能力改善

• 工业企业利润：上半年同比增长18.7%，营收利润率5.70%，创2024年以来新高。
• 新质生产力：人工智能、半导体等新兴领域带动利润大幅增长，电子行业利润增长96.9%，计算机整机制造增长689.3%，集成电路制造增长2579.5%。
• 行业分化：部分传统行业如汽车制造业、黑色金属冶炼和压延加工业利润下滑，需关注外需波动与成本压力。

5. 商业银行资产质量总体稳定

• 不良贷款率：总体稳中有降，大型商业银行不良率1.22%，农村商业银行不良率2.79%。
• 信用利差：压缩至历史低位，AA+中短票信用利差收窄至18BP，产业债利差以收窄为主，房地产行业利差仍处高位。
• 资产处置：上半年全行业不良资产处置规模超5000亿元，银登中心转让不良资产1011亿元，核销4868亿元。

关键信息

一、经济增长：节奏前高后低，结构分化持续

• GDP 同比增长4.7%，二季度增速回落至4.3%，内需对经济增长的拉动作用减弱。
• 出口：上半年同比增长17.6%，6月增速达27.0%，产品结构持续向高技术、机电产品倾斜。
• 固定资产投资：由一季度正增转为下降，房地产投资拖累显著，高技术投资成为唯一稳定增长项。
• 消费：社会消费品零售总额同比增长1.3%，服务消费强于商品消费，但居民消费信心不足。

二、价格与就业：物价温和上行，就业总体稳定

• CPI：温和上涨，涨幅1.0%，服务价格温和回升，食品价格由降转升。
• PPI：由降转涨，上半年同比增长1.5%，受能源价格和供给端优化影响。
• 就业：全国城镇调查失业率均值为5.2%，二季度回落至5.1%，服务业就业支撑明显，劳动密集型行业稳岗力度加强。

三、宏观信用：结构优化，利差收窄

• 社融增量：同比少增2.02万亿元，直接融资占比提升。
• 信贷结构：结构性工具精准发力，支持科创、绿色、民营等领域，贷款资源持续向重点领域倾斜。
• 信用利差：压缩至历史低位，房地产行业利差仍处高位，需警惕其信用风险。

四、宏观政策：双轮驱动，政策持续发力

• 货币政策：延续“适度宽松”基调，结构性工具精准发力，科创与技改再贷款扩至1.2万亿元。
• 财政政策：积极有为，民生领域保障有力，专项债发行提速，土地财政压力凸显。
• 产业政策：聚焦新质生产力与绿色转型，推出“六张网”建设、创业板改革、智能体发展等政策，推动经济结构优化。

重要政策与改革

1. 创业板改革：优化发行上市标准，增设第四套上市标准，强化地方政府推送机制，提升优质创新企业估值发现效率。
2. 双碳考核办法：明确“十五五”期间碳达峰目标，推动能源结构优化与绿色转型。
3. 智能体发展政策：规范智能体应用，明确安全可控、创新驱动、应用牵引等原则，为数字经济与实体经济融合提供制度支撑。
4. 小微金融新政：取消普惠小微贷款统一增速硬指标，优化信贷结构，支持实体经济与科技创新。
5. 城市更新“十五五”规划：明确量化目标，包括危旧房改造、老旧小区改造、城中村改造等，推动城市高质量发展。
6. 就业优先战略：通过“人工智能+”行动推动就业形态向“人机协同”转变，同时稳岗扩岗，强化传统行业就业支撑。

展望

• 下半年经济：有望延续结构性修复态势，外需韧性、内需逐步修复、新动能持续发力将成为主要支撑。
• 物价：CPI温和上涨，PPI呈现“前高后稳”走势，全年物价将保持在合理区间。
• 信用市场：利差低位震荡，房地产信用风险仍需警惕，宏观杠杆率稳定取决于通胀预期与名义增长回升。
• 政策环境：财政与货币政策协同发力，推动专项债落地，支持科技创新、绿色转型与小微金融，确保全年经济增长目标完成。

结论

2026年上半年，我国宏观经济运行总体稳健，结构性分化特征明显。出口超预期增长成为外需托底，新质生产力带动新动能增长，对冲传统经济下行压力。内需修复仍需政策持续支持，居民消费信心不足制约消费复苏。宏观信用结构持续优化，直接融资占比提升，信贷资源向重点领域倾斜。政策层面，财政与货币政策双轮驱动，推动经济结构转型与高质量发展。未来，需关注地缘冲突、能源价格波动、房地产调整及居民收入预期等变量，确保经济运行在合理区间。