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流动性估值跟踪：如何看公募基金首次突破25万亿

核心内容概览

本报告由浙商证券策略团队发布，分析了2021年12月28日的宏观流动性、A股市场资金面与情绪面、A股和全球市场估值情况，并探讨了公募基金规模突破25万亿的意义。

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主要观点与关键信息

一、公募基金管理规模首次突破25万亿

• 管理规模：截至2021年11月底，我国境内公募基金资产净值合计为25.32万亿元，相较2020年末增长27.3%。
• 产品结构：开放式股票型和混合型基金规模接近8.5万亿元，占公募基金总规模的33.44%，增速高于整体增速。
• 资金来源：资管新规后，银行理财资金逐步净值化转型，推动公募基金成为主要资金流入方向。
• 趋势分析：投资者申购权益基金对规模增长的贡献高于市场上涨。

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二、宏观流动性分析

1. 公开市场操作

• 净投放：上周货币总计净投放500亿元，逆回购净投放500亿元，MLF净投放0亿元。
• 流动性评级：公开市场流动性评级为★★★★，较上周上升；外汇占款流动性评级为★★★★★，上升。

2. 新型货币工具

• PSL：11月PSL期末余额为28178亿元，较上月减少200亿元。
• SLF：11月SLF操作6.86亿元，当月增加3.9亿元。

3. 信用货币派生

• 货币乘数：2021年Q3货币乘数为7.22，上升0.1。
• M1与M2：11月M1同比增长3%，M2同比增长8.5%，较上月下降0.2个百分点。
• 存款准备金率：12月大型金融机构准备金率为11.5%，中小型为8.5%，均下降0.5个百分点。

4. 货币市场利率

• SHIBOR：隔夜、一周、一月利率分别为1.84%、1.94%、2.42%，分别变动+0.03%、-0.24%、+0.06%。
• DR007与R007：分别为1.9%和2.07%，均小幅下降。
• 同业存单：AAA+1个月和3个月到期收益率分别为2.77%和2.57%，分别上升0.29%和0.07%。

5. 债券市场利率

• 国债收益率：1年期为2.34%，10年期为2.82%，分别上升0.03%和下降0.03%。
• 期限利差：10年-1年期利差收窄至0.48%，较上期下降0.06%。
• 企业债：AAA类5年期收益率为3.33%，较上期下降0.01%。

6. 理财及贷款市场利率

• 理财产品预期收益率：3个月期维持在1.92%，无变化。
• LPR：12月一年期LPR为3.8%，较上月下降0.05%；五年期LPR为4.65%，无变化。

7. 外汇市场

• 美元指数：上周下降至96.13，人民币对美元贬值至6.37。
• 趋势：人民币汇率波动，美元指数下降，汇率风险需关注。

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三、A股市场资金面与情绪面

1. 股票供给

• IPO：上周有13家上市，金额122.3亿元，较前周增加5家。
• 定增：14家，金额199.3亿元，与上期持平。
• 并购重组：589家，金额1864.1亿元，较上期增加128家。
• 趋势：IPO和并购重组增加，定增维持不变。

2. 成交量与换手率

• 全A日均成交额：下降至10869亿元，较前周减少782.7亿元。
• 换手率：下降至2.7%，较前周减少0.09%。
• 净主动卖出：1668.3亿元，较前周增加235.1亿元。

3. 产业资本

• 净减持：43.4亿元，较前周增加135.3亿元。
• 股票回购：90家，金额34.5亿元，较上期增加20亿元。
• 限售解禁：87家，金额976.3亿元，较上期减少63.9亿元。

4. 杠杆资金

• 两融余额：18320亿元，较前周减少99.6亿元。
• 融资买入额：3831亿元，占成交额比重7.06%，较上期下降0.25%。

5. 海外资金

• 北上资金：净流出12.2亿元，较前周减少126.9亿元。
• 偏好个股：比亚迪、宁德时代、中国能建等为净流入前列；五粮液、药明康德、立讯精密等为净流出前列。

6. 情绪面

• 股票质押：质押市值624.2亿元，占总市值比例0.94%，较上期下降0.06%。
• 市场风格：大盘股、中PE、低价股、微利股表现较好，高PE、高价股表现较差。

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四、A股市场估值分析

1. 主要指数市盈率

• 上证50：11.46，过去十年分位数80.7%。
• 沪深300：14，分位数79.5%。
• 中证500：20.18，分位数5.1%。
• 上证指数：13.81，分位数54.5%。
• 深圳成指：28.7，分位数68.7%。
• 中小板指：36.7，分位数88.6%。
• 创业板指：62.76，分位数82.1%。

2. 主要指数市净率

• 上证50：1.46，分位数72.8%。
• 沪深300：1.7，分位数76.2%。
• 中证500：1.97，分位数18.2%。
• 上证指数：1.53，分位数47.9%。
• 深圳成指：3.44，分位数85.7%。
• 中小板指：4.36，分位数73.7%。
• 创业板指：8.31，分位数88.7%。

3. 行业市盈率与市净率

• 市盈率低的行业：采掘、纺织服装、房地产、有色金属、化工。
• 市盈率高的行业：汽车、电气设备、食品饮料、休闲服务。
• 市净率低的行业：银行、非银金融、房地产、建筑装饰。
• 市净率高的行业：电气设备、食品饮料、国防装备、化工、汽车。

4. PB-ROE分析

• 估值低于盈利能力的行业：银行、钢铁、建筑装饰、采掘、非银金融、建筑材料、交通运输、房地产、家用电器、轻工制造。

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五、全球市场估值分析

1. 全球股票市场市盈率

• 道琼斯工业指数：26.18，分位数88.8%。
• 标普500：26.25，分位数86.7%。
• 纳斯达克指数：38.83，分位数76.3%。
• 其他市场：法国CAC40、英国富时100、德国DAX等市盈率均高于历史分位数。

2. 全球股票市场市净率

• 道琼斯工业指数：7.23，分位数99.7%。
• 标普500：4.79，分位数99.7%。
• 纳斯达克指数：6.13，分位数95.4%。
• 其他市场：英国富时100、德国DAX等市净率也高于历史分位数。

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风险提示

• 流动性波动：流动性可能出现较大波动，需关注市场变化。
• 历史估值参考性：历史估值不具备参考意义，需结合当前市场环境分析。

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重要声明

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