20260831-南京证券-债券研究报告（2026w35）_9月_季节性有压力_但风险可控_18页_2mb

债券市场9月分析总结

核心内容概述

9月是债券市场历史上压力相对较大的月份，主要受季节性因素和政策预期影响。尽管存在回调压力，但整体风险可控。本报告从行情回顾、核心观点、市场展望、流动性跟踪、债券市场跟踪及经济高频数据跟踪等方面进行了全面分析。

主要观点

• 9月市场压力：历史上9月十年期国债利率多呈上行走势，主要因基本面预期修复、政策效果检验、机构季末考核及理财回表压力等。
• 稳增长政策力度有限：政策更多以“调结构”为主，未大力刺激需求，叠加GDP增速目标有余地，短期内推动利率上破1.7%的可能性较低。
• 政府债发行扰动资金面：8月政府债发行已对资金面造成扰动，9月财政缴款大月叠加发行高峰，资金面可能阶段性偏紧，但央行调控工具充足，利率大幅上行风险有限。
• 基本面修复关键：若三季度GDP增速未达4.5%，则降息预期将增强，十年期国债利率有望下行至1.60%附近；反之则降息预期回落，利率或回到1.7-1.75%区间。
• 市场展望：短期十年期国债利率预计维持1.65%-1.70%区间震荡，降息预期仍存，可关注波段机会及结构性利差压缩机会。

关键信息

利率债活跃券本周收盘利率

资金市场情况

• 8月资金利率小幅下行，DR001维持在 $1.35% - 1.45%$ 区间震荡。
• 9月中长期资金到期缺口达1.6万亿元，央行预计在中长期资金端给予适量净投放，同时通过隔夜逆回购操作平滑资金波动。

市场走势

• 本周债券利率整体小幅上行，配合资金由紧到松的节奏。
• 十年期国债利率在1.65%-1.70%区间震荡，1年期国债利率回调为主。

利差情况

• 各期限国债利率调整幅度较为平均，期限利差窄幅波动。
• 国开债中短端品种利差小幅收窄，长端窄幅波动。

市场展望

• 十年期国债利率：预计维持在1.65%-1.70%区间震荡。
• 降息预期：仍在，利率整体向下趋势未变。
• 操作建议：利率触及震荡区间上沿时可适当参与博弈波段行情，同时关注结构性利差压缩机会。
• 风险提示：需警惕基本面修复超预期或稳增长政策超预期带来的市场波动。

风险提示

• 基本面修复超预期
• 稳增长政策超预期

分析师声明

• 作者具有证券投资咨询执业资格，报告所用数据来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正。

免责声明

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经济高频数据跟踪

生产数据

• 高炉开工率、日均耗煤量等指标显示生产活动维持稳定，未见明显回升迹象。

地产数据

• 30大中城商品房成交面积、百城土地成交面积等数据表明房地产市场修复缓慢。
• 上海、深圳、南京等城市二手房成交套数小幅波动，挂牌价指数相对稳定。

物价数据

• 猪肉、蔬菜价格小幅波动，原油、焦煤、动力煤等大宗商品价格维持震荡。
• 螺纹钢与水泥价格指数显示建材市场表现平稳。

消费/出口数据

• 七大城市地铁客运量、港口集装箱吞吐量等数据显示消费与出口活动未明显改善。

总结

9月债券市场将面临季节性回调压力，但整体风险可控。市场利率预计在1.65%-1.70%区间震荡，降息预期仍存，关注基本面修复及政策落地情况。央行对资金面的调控能力较强，资金扰动为短期季节性影响，对利率冲击有限。同时，需警惕基本面超预期修复或政策力度超预期带来的市场波动。