20180829-华泰证券-天成自控-603085.SH-毛利率承压_中报业绩低于预期_5页_954kb

报告摘要

天成自控（603085）在2018年上半年实现了营业收入4.06亿元，同比增长42.85%，但归母净利润仅0.30亿元，同比增长7.71%，低于市场预期。公司毛利率为26.88%，同比下降4个百分点。尽管如此，公司仍维持“增持”评级，主要基于其在乘用车座椅业务的快速增长及航空座椅业务的多元化布局。

传统业务增长稳健：上半年商用车座椅和工程机械座椅分别实现销售收入1.67亿元和1.36亿元，同比增长44.22%和25.36%。
乘用车座椅业务快速增长：乘用车座椅销售收入达0.54亿元，同比增长145.30%，显示出强劲的增长潜力。
航空座椅业务布局：公司于2018年7月完成对AcroAircraft Seating Ltd的100%股权收购，并在上海设立全资子公司，进一步拓展航空座椅市场。
未来业绩预期：预计公司2018-2020年EPS分别为0.38元、0.51元、0.69元，2018年净利润较预期下调约20%，2019年下调约26%。
估值分析：公司当前估值高于同行业可比公司平均17XPE估值，但基于乘用车座椅业务的增长潜力，仍认为有交易性机会。

乘用车座椅业务：与上汽集团和众泰汽车加强合作，计划设立宁德新工厂，预计2019年开始供货上汽宁德基地；南京和郑州工厂生产线调试持续推进，下半年有望供货上汽新项目。
航空座椅业务：收购了AcroAircraft Seating Ltd，进入空客供应商名单，客户覆盖多个国家及GE Capital等飞机租赁企业。

公司作为乘用车座椅国产替代的标杆企业，未来在乘用车和航空座椅业务上的表现将对整体业绩产生重要影响。尽管2018年中报业绩略低于预期，但其在乘用车座椅市场的强劲增长以及航空座椅业务的多元化布局，仍使其具备长期增长潜力。因此，维持“增持”评级。

证券代码	公司名称	2018E PE	2019E PE	2020E PE
603997.SH	继峰股份	19.76	16.22	13.59
300258.SZ	精锻科技	16.77	13.35	10.63
601689.SH	拓普集团	14.23	11.81	9.75
平均	-	16.92	13.79	11.32

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	23.40%	116.88%	35.06%	36.16%	36.81%
毛利率	32.55%	26.04%	31.17%	30.90%	30.56%
净利率	9.75%	8.95%	7.98%	7.91%	7.84%
ROE	3.82%	7.14%	8.09%	9.83%	11.78%
资产负债率	15.36%	35.68%	34.50%	39.29%	43.71%
PE	90.05	45.23	37.57	27.86	20.52
PB	3.44	3.23	3.04	2.74	2.42