20260822-中国银河-复宏汉霖-02696.HK-复宏汉霖2026半年报业绩点评_业绩实现双位数增长_创新驱动国际化_4页_1mb
报告摘要
复宏汉霖 2026 年半年报业绩点评总结
核心内容
复宏汉霖在2026年上半年实现了显著的业绩增长，展现出公司在生物类似药商业化和创新药研发方面的双重驱动效应。
财务表现
- 营业收入：35.88亿元，同比增长 27.3%。
- 毛利润：27.68亿元，同比增长 25.9%。
- 归母净利润：4.30亿元，同比增长 10.3%。
- 经调整EBITDA：9.04亿元，同比增长 35.2%。
- 毛利率：77.1%，同比下降约 0.9个百分点。
- 销售费用率：从 35.0% 下降至 33.2%。
产品销售
- 产品销售收入：28.86亿元，同比增长 12.9%，占总收入的 80%。
- 汉曲优：国内销售收入14.74亿元，海外商品Zercepac及HERCESSI销售收入约0.11亿元。
- 汉斯状：国内销售收入5.74亿元，海外商品Hetronifly及Zerpidio销售收入约0.24亿元。
- 汉贝泰：销售收入2.18亿元，同比增长 87.6%。
- 地舒单抗：BILDYOS、BILPREVDA及TUZEMTY销售收入0.70亿元。
- 帕妥珠单抗汉倍优：开始贡献收入。
- 海外产品销售收入：约1.1亿元，同比增长 159%。
研发进展
- 研发费用：26H1为8.26亿元，同比增长 41.1%；若包含资本化研发投入，总投入达14.51亿元，同比增长 45%。
- 创新管线：进入密集推进阶段，重点推进HLX43全球临床开发。
- HLX43临床数据：
- EGFR野生型非鳞NSCLC患者确认ORR为 36.8%，中位PFS为 6.67个月。
- 鳞癌患者确认ORR为 46.7%，中位PFS为 6.90个月。
- 其他创新项目：HLX3901、HLX3902等T细胞衔接器，以及HLX48、HLX316等新型分子陆续进入临床，创新管线由单点项目向平台化布局演进。
主要观点
- 业绩增长显著：公司上半年营收、毛利、净利润及EBITDA均实现同比增长，其中海外收入和授权收入成为主要增量。
- 商业化产品稳健增长：公司核心产品销售表现良好，汉贝泰增长显著，海外商业化进一步提速。
- 研发投入加大：研发费用持续增长，创新管线推进迅速，HLX43等项目展现出良好的临床数据与市场潜力。
- 未来增长预期：公司预计2026-2028年归母净利润分别为10.2/9.8/12.6亿元，对应PE分别为37/38/30倍，维持“推荐”评级。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 66.67 | 80.59 | 77.86 | 94.86 |
| 归母净利润 | 8.27 | 10.16 | 9.80 | 12.55 |
| 毛利率 | 74.77 | 76.43 | 74.98 | 74.98 |
| EPS | 1.52 | 1.86 | 1.80 | 2.30 |
| PE | 45.22 | 36.82 | 38.16 | 29.80 |
| PB | 9.44 | 7.52 | 6.28 | 5.19 |
| PS | 5.61 | 4.64 | 4.80 | 3.94 |
风险提示
- 宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足。
- 创新药医保支付等政策不及预期。
- 地缘政治带来的全球订单转移风险。
- 集采或收费降价超出市场预期。
- 产品研发进度不及预期。
投资建议
- 评级：推荐
- 理由：公司以全球生物类似药研发和销售为基本盘，布局ADC、单抗等创新管线，部分产品显示广谱性及BIC潜力，后续业绩增长确定性较强。
附录信息
股票基本信息
- 股票代码：2696.HK
- H股收盘价（2026-08-21）：68.6元
- 恒生指数：26,009.46
- 总股本：54,523.01万股
- 实际流通港股：34,780.96万股
- 流通港股市值：238.60亿元
财务预测（单位：百万元）
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 6,667 | 8,059 | 7,786 | 9,486 |
| 营业成本 | 1,682 | 1,900 | 1,948 | 2,373 |
| 销售费用 | 2,198 | 2,595 | 2,509 | 3,049 |
| 管理费用 | 1,959 | 2,423 | 2,288 | 2,781 |
| 财务费用 | 102 | 134 | 82 | 52 |
| 其他费用 | 34 | 40 | 25 | 30 |
| 营业利润 | 691 | 966 | 934 | 1,201 |
| 净利润 | 827 | 1,016 | 980 | 1,255 |
| EBITDA | 1,344 | 2,204 | 2,114 | 2,368 |
财务比率预测
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增速 | 16.5% | 20.9% | -3.4% | 21.8% |
| 归母净利润增速 | 0.8% | 22.8% | -3.5% | 28.1% |
| 销售毛利率 | 74.8% | 76.4% | 75.0% | 75.0% |
| 销售净利率 | 12.4% | 12.6% | 12.6% | 13.2% |
| ROE | 20.9% | 20.4% | 16.5% | 17.4% |
| ROIC | 12.1% | 14.1% | 13.3% | 19.6% |
| 资产负债率 | 68.0% | 61.2% | 52.9% | 50.5% |
| 净负债比率 | 76.2% | 13.7% | -24.6% | -49.0% |
| 流动比率 | 0.71 | 1.15 | 1.82 | 2.26 |
| 速动比率 | 0.54 | 0.89 | 1.47 | 1.92 |
| 总资产周转率 | 0.54 | 0.63 | 0.62 | 0.65 |
| 应收账款周转率 | 3.67 | 4.06 | 4.49 | 4.04 |
| 存货周转率 | 2.75 | 2.61 | 2.46 | 2.60 |
| 固定资产周转率 | 2.95 | 3.93 | 4.24 | 5.84 |
分析师信息
- 程培：医药行业首席分析师，拥有10年以上医药行业研究经验，曾获多项最佳分析师奖项。
- 宋丽莹：复旦大学公共卫生硕士，2024年加入中国银河证券研究院，专注于中医药、生物制品及创新药产业链研究。
评级标准
- 推荐：相对基准指数涨幅 20%以上
- 谨慎推荐：相对基准指数涨幅 5%~20%
- 中性：相对基准指数涨幅 -5%~5%
- 回避：相对基准指数跌幅 5%以上
联系方式
中国银河证券研究院
深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
公司网址：www.chinastock.com.cn
联系方式：
- 苏一耘：0755-83479312 / suyiyun_yj@chinastock.com.cn
- 程曦：0755-83471683 / chengxi_yj@chinastock.com.cn
- 林程：021-60387901 / lincheng_yj@chinastock.com.cn
- 李洋洋：021-20252671 / liyangyang_yj@chinastock.com.cn
- 田薇：010-80927721 / tianwei@chinastock.com.cn
- 褚颖：010-80927755 / chuying_yj@chinastock.com.cn
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