20220316-财通证券-复宏汉霖-02696.HK-产品管线步入收获期_4页_299kb

报告摘要

本报告为财通证券对一家生物制药公司的首次投资评级报告，给出“增持”评级。报告分析了公司2021年的业绩表现、产品商业化进展、财务预测及潜在风险。

业绩表现：2021年公司实现营业收入16.82亿元，同比增长186.34%；全年亏损9.84亿元，较上年减少940万元。
产品商业化进展：
- 利妥昔单抗（汉利康）：2021年销售收入约5.43亿元，授权许可收入约1004万元；已完成30个省份的医保开通，28个省份的招标挂网，七成以上核心医院进药。
- 曲妥珠单抗（汉曲优）：2021年销售收入约8.68亿元，同比增长692.71%；150mg规格已在中国境内完成所有省级招标挂网和医保准入。
- 阿达木单抗注射液（汉达远）：2021年销售收入约2180万元，授权许可收入约100万元；已完成27个省份的招标挂网和30个省份的医保准入。
全球商业化布局：公司与多家国际企业签订合作协议，推进全球产品开发，截至2021年底，全球产品开发团队达350余人，开展20多项临床试验。
财务预测：
- 营业收入：预计2022-2024年分别为30.69/49.65/70.11亿元。
- 归母净利润：预计2022-2024年分别为1.78/6.70/12.51亿元。
- EPS：预计2022-2024年分别为0.33/1.23/2.30元/股。
- 估值倍数：预计2022-2024年P/E分别为49.35/13.10/7.02，P/B分别为0.47/0.25/0.17。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万）	587.59	1682.47	3068.83	4965.37	7011.10
归母净利润（百万）	-993.54	-984.05	177.97	670.33	1251.45
EPS（元/股）	-1.83	-1.81	0.33	1.23	2.30
P/E	-8.84	-8.93	49.35	13.10	7.02
P/B	2.75	3.82	0.47	0.25	0.17

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	1114.31	707.33	14960.35	31967.89	49567.20
流动资产总计	1909.99	1647.16	18339.67	37654.92	57597.30
资产总计	6439.18	7172.84	22993.97	41437.85	60508.84
负债合计	3240.40	4876.09	4359.24	5972.79	7632.34
股本	543.50	543.50	1543.50	2543.50	3543.50
归属于母公司股东权益	3198.77	2296.76	18634.73	35465.05	52876.50

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
税后经营利润	-1037.29	-1030.25	143.30	640.32	1226.95
折旧与摊销	125.36	0.00	871.38	871.38	871.38
财务费用	43.71	84.82	57.78	-31.09	-91.65
经营性现金净流量	-609.58	0.00	-313.20	786.44	1323.16
筹资性现金净流量	995.79	0.00	14531.55	16191.09	16251.65
现金流量净额	-1126.04	0.00	14253.01	17007.54	17599.32

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业额	587.59	1682.47	3068.83	4965.37	7011.10
销售成本	182.12	522.75	1014.25	1794.48	2533.81
销售费用	243.65	520.26	595.35	770.62	1020.11
税后利润	-993.54	-984.05	177.97	670.33	1251.45
归属于母公司股东利润	-993.54	-984.05	177.97	670.33	1251.45

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营收增长率	546.20%	186.34%	82.40%	61.80%	41.20%
毛利率	69%	69%	67%	64%	64%
净利率	-169%	-58%	6%	14%	18%
ROE	-31.06%	-42.85%	0.96%	1.89%	2.37%
P/E	-8.84	-8.93	49.35	13.10	7.02
P/B	2.75	3.82	0.47	0.25	0.17