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利率分化信用坚挺 - 债券市场周报总结（2016.07.25-2016.07.31）

核心内容概览

• 利率债：短端上行，长端下行，整体分化。
• 信用债：收益率继续下行，但幅度减弱，低评级债券下行更明显。
• 国债期货：涨幅收窄，市场情绪有所降温。
• 可转债：受监管影响，整体下跌，仅个别转债上涨。
• 资金面：央行连续净投放，资金面平稳跨月。
• 政策动态：银行理财新规征求意见稿发布，对非标和权益投资限制加强，推动资金流入债市。

主要观点

1. 债市综述

• 利率债呈现短长分化，国开债整体下行幅度减弱，国债各期限小幅下行。
• 信用债收益率整体下行，但幅度明显回落，低等级债券表现更为突出。
• 银行理财监管新规出台在即，可能增加债券配置需求，推动债市走强。
• 人民币加入SDR预期增强，汇率贬值压力缓解，美元加息预期未现。

2. 市场回顾

• 一级市场：发行规模小幅缩量，下周发行量为3481.8亿元，以利率债为主。
• 二级市场：利率债收益率分化，信用债收益率下行幅度减弱。
• 国债期货：三阴两阳，涨幅收窄，市场情绪趋于谨慎。
• 可转债：受最严监管影响，市场整体下跌，仅白云转债微涨。

关键信息

1. 资金利率

• 央行连续净投放，资金面平稳跨月，7月最后一周资金面重归宽裕。
• 本周净投放3250亿元，下周预计净回笼6150亿元。
• 银质押利率整体回落，Shibor利率平稳，部分期限小幅上行。

2. 国内经济数据

• 6月工业企业利润同比增长5.1%，连续四月正增长。
• 上半年国企利润同比下降8.5%，煤炭行业由亏转盈，钢铁、有色继续亏损。
• 境外机构和个人持有境内股票净增238.3亿元，持有境内债券净增476.78亿元。

3. 国外数据

• 美国二季度GDP初值1.2%，低于预期，PCE增长4.2%。
• 欧元区7月CPI同比初值0.2%，核心CPI同比初值0.9%，显示经济复苏脆弱。
• 英国二季度GDP同比增幅达2.2%，创去年二季度以来新高。

4. 国内政策

• 银行理财监管新规征求意见稿下发，限制分级产品和非标投资，推动资金流向债市。
• 主要变化包括：分类管理、禁止分级产品、限制投资非标资产和权益资产。

5. 国外政策

• 美联储维持利率不变，显示对经济的谨慎态度。
• 日本央行维持利率和QQE规模，但扩大ETF购买规模至6万亿日元。

债券市场走势

利率债

• 10年期国债收益率下行至2.77%，10年期国开债收益率下行至3.1533%。
• 国开债收益率短端上行，长端下行，呈现分化趋势。
• 非国开债收益率短端上行，长端平行下行。

信用债

• 铁道债、城投债、企业债、产业债收益率全线下行。
• 公司债、中票、短融超短融收益率零星上行，但整体以下行为主。
• 信用等级方面，低评级债券下行幅度更大。
• 期限方面，1Y债券下行较多，短端超短融1M上行，5M和7M下行较多。

评级调整

• 15川煤炭CP001兑付，进一步缓释信用风险。
• 本周共有155只信用债主体评级调高，208只调低，31只债项评级调高，13只调低。

投资策略

• 银行理财新规可能带来债市配置需求增加，但需防范回调压力。
• 8月经济数据披露在即，基本面继续弱化，通胀低位，资金面短期可能回笼。
• 美联储年内最多一次加息预期未现，债市上涨动能减弱。
• 信用债方面，低等级债券持续下行，需警惕风险。

一周大事记

• 银监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》征求意见稿。
• 央行连续净投放，资金面平稳跨月。
• 人民币加入SDR预期增强，汇率压力缓解。
• 美国二季度GDP初值不及预期，美联储维持利率不变。
• 日本央行扩大ETF购买规模，维持利率不变。

图表目录

• 图1：银质押利率变动
• 图2：Shibor利率变动
• 图3：各类债券发行情况
• 图4：国债期收益率全线小幅下行
• 图5：国开金融债收益率两端上行
• 图6：非国开金融债1年期收益率短上长下
• 图7：地方债1、3年期收益率上行
• 图8：中短票收益率5年期回吐涨幅
• 图9：美中长端国债收益率下行

总结

本周债市整体呈现利率分化、信用债坚挺的特点。央行连续净投放使资金面保持宽裕，人民币汇率压力缓解，美国加息预期未现。银行理财监管新规征求意见稿发布，限制非标和权益投资，推动资金流入债市，但市场整体上涨动能减弱，需防范回调。信用债收益率继续下行，但幅度明显回落，低等级债券表现更为突出。同时，15川煤炭CP001兑付，进一步缓释信用风险，但上游行业去产能压力依然存在。整体来看，市场情绪趋于谨慎，债市配置需求旺盛，但需关注后续政策影响和经济基本面变化。